汽车行业投资策略：从稀缺性角度把握本轮汽车向上三大周期-20211122-开源证券-48页_2mb

汽车行业投资分析总结

核心内容概览

2021年11月22日发布的汽车行业研究报告指出，当前汽车行业正经历三重向上周期的共振，包括新能源汽车渗透率提升周期、自主品牌国内份额提升周期、以及自主品牌整车厂/零部件供应商全球份额提升周期。报告认为，这三重周期将推动行业高景气度持续，同时强调“稀缺性”是把握本轮行业机遇的核心要素。

主要观点与关键信息

1. 三重周期共振，行业高景气度有望延续

• 新能源渗透率提升：政策推动全球新能源汽车市场增长，中国和欧洲电动化进度领先。2021年10月新能源汽车渗透率加速提升，预计未来将进入高质量发展阶段。
• 自主品牌向上：随着国内市场需求增长和SUV市场兴起，自主品牌在国内市场份额逐步提升。电动化、智能化变革为自主品牌提供了弯道超车的机遇。
• 全球份额提升：自主品牌车企加快海外布局，包括当地建厂、海外收购等，部分企业在东南亚、中东等新兴市场取得突破。国内零部件供应商亦通过海外投资设厂、收购等方式提升全球市场份额。

2. 稀缺性是把握行业机遇的核心要素

稀缺性主要来源于技术优势、性价比优势、产品力优势及业务拓展能力。具备稀缺性的企业在行业变革中将获得更大发展空间。

3. 缺芯问题缓解，补库存周期或将到来

• 2021年10月芯片交付周期较9月增加1天，达到21.9周，显示芯片短缺问题有所缓解。
• 2021年3月-8月国内乘用车销量持续环比下滑，但9月后销量实现环比正增长，市场库存降至历史低位，补库存周期或将来临。
• 2021年9月和10月乘用车批发销量大幅走强，可能是芯片供给缓解和库存改善的信号。

投资建议

报告指出，以下公司具备稀缺性竞争力，有望充分受益于本轮汽车行业的向上周期：

整车厂

• 比亚迪：布局三电系统、芯片等，具备产业链一体化稀缺性。
• 长城汽车：具备敏锐的市场洞察力和产品快速迭代能力，产品力稀缺性显著。

零部件供应商

• 福耀玻璃：利用性价比优势实现汽车玻璃深度国产替代。
• 星宇股份：突破外资巨头，实现车灯行业的国产替代。
• 伯特利：从自主到合资品牌客户持续拓展。
• 万里扬：绑定下游核心客户，具备性价比优势。
• 文灿股份：在铝合金车身结构件方面具备技术先发优势。
• 天润工业：在底盘空气悬架集成系统方面具备技术先发优势。
• 科博达：产品品类持续拓展，从车灯控制器到电机控制系统及底盘域控制器。
• 阿尔特：从整车设计延伸至核心零部件供应，具备业务拓展能力。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 海内外汽车需求不及预期
• 电动化及智能化推进不及预期
• 海外市场业务开拓不及预期

关键图表与数据

• 图1：2015-2020年全球新能源汽车销量CAGR42.9%，中国CAGR47.6%。
• 图2：2021年来新能源汽车渗透率加速提升。
• 图3：多家新势力车企经营困难。
• 图4：新能源汽车销量TOP10车型占比有所下降。
• 图5：2021年以来，普通混动车型销量大幅增长。
• 图6：2021年以来，插电混动车型销量大幅增长。
• 图7：“钻石模型”分析框架中，需求条件、相关及支持性产业是重要因素。
• 图8：中国汽车市场规模快速扩张。
• 图9：2021年行业缺芯状况下，自主品牌市占率有所提升。
• 图10：国内自主品牌纷纷向高端化发力。
• 图11：自主品牌车企高价格带车型份额有所提升。
• 图12：国内汽车出口市场以亚洲、南美洲为主。
• 图13：2020年西亚、南亚、东南亚是国内汽车出口重点区域。
• 图14：国内汽车出口数量曲折上行。
• 图15：2020年上汽集团出口销量领先。
• 图16：多家车企出口销量波动较大。
• 图17：马来西亚SUV市场，吉利控股占据一席之地。
• 图18：泰国SUV市场，上汽集团份额快速提升。
• 图19：全球范围内零部件供应商盈利能力逐渐下滑。
• 图20：中国汽车零部件供应商盈利能力保持领先。
• 图21：均胜电子全球范围内业务布局广泛。
• 图22：从单个生命周期的S型曲线延伸到跨越多条S型曲线的发展。
• 图23：新能源汽车产业链可分为上中下游三大部分。
• 图24：2020年比亚迪国内动力电池市占率为14.9%。
• 图25：2021年1-9月比亚迪国内动力电池市占率为16.0%。
• 图26：比亚迪半导体致力于集成电路及功率器件的研发。
• 图27：缺芯危机之下，比亚迪汽车销量稳步增长。
• 图28：长城汽车在SUV、皮卡、纯电动乘用车多个细分市场位居第一阵营。
• 图29：坦克300销量领先BJ40。
• 图30：坦克300、长城炮、欧拉好猫、哈弗初恋等车型定位清晰。
• 图31：2014年来长城汽车市场份额逐步提高。
• 图32：长城汽车新推出的多款车型销量表现亮眼。
• 图33：公司有望迎来新一轮产品强周期。
• 图34：福耀玻璃的发展历程可分为四个阶段。
• 图35：福耀玻璃毛利率领先竞争对手。
• 图36：福耀玻璃营业利润率领先竞争对手。
• 图37：星宇股份销售及管理费用控制得当。
• 图38：2019年后公司毛利率水平处于行业领先地位。
• 图39：公司净利率水平稳步上升且处于行业领先地位。
• 图40：2020年国内EPB市场主要由外资品牌主导。
• 图41：相较于可比公司，万里扬营收规模最大。
• 图42：相较于可比公司，2020年万里扬毛利率最高。
• 图43：铝合金压铸件在汽车主要部件的渗透率有望提升。
• 图44：国内车型搭载的空气悬架多采购自海外供应商。
• 图45：电控系统掌控空气悬架性能表现，技术壁垒较高。
• 图46：科博达产品品类持续拓展。
• 图47：公司照明控制类产品与中小型电机控制类产品工艺流程相近。
• 图48：多品类发展助推公司营收快速增长。
• 图49：科博达研发费用率追赶外资竞争对手。
• 图50：科博达绑定上汽大众核心客户，不断参与新项目开发。
• 图51：公司在整车设计研发基础上拓展了零部件制造业务。
• 图52：2021年9月国内乘用车销量环比+12.8%，自3月份以来首次实现环比正增长。
• 图53：芯片交付周期从2021年开始快速增加，于10月份达到21.9周。
• 图54：2021年10月汽车经销商库存系数为1.29，处于历史较低水平。
• 图55：2021年10月国内汽车企业库存量为69.4万辆，处于历史较低水平。
• 图56：美国汽车行业2021年7月的存货平均周转天数（DOI）为22天。
• 图57：日本汽车库存量处于历史低位。
• 图58：9月和10月的乘用车批发销量大幅走强，可能是芯片供给缓解和库存改善的信号。
• 图59：2021年Q2-Q3汽车销量受缺芯影响较大。
• 图60：2021年9月以来乘用车销量环比改善。
• 图61：2021年以来新能源汽车销量持续创下新高。

表格与数据

• 表1：各车企加快推出新车型，新能源汽车销量TOP10历年格局发生较大变化。
• 表2：各车企近两年密集推出混动车型。
• 表3：国内汽配零部件产业竞争力逐步提升。
• 表4：自主车企在海外一些市场如俄罗斯、澳大利亚、南非规模快速扩张。
• 表5：中信戴卡、福耀玻璃等公司海外布局多个生产基地。
• 表6：近年来国内汽车零部件供应商多次进行海外收购。
• 表7：比亚迪布局多家汽车零部件公司。
• 表8：比亚迪车规级半导体产品覆盖多个领域，市场地位较高。
• 表9：2016年以来公司技术研发成果丰富。
• 表10：星宇股份相较自主品牌、外资品牌配套客户全面，进入德系、日系等主流合资品牌供应链体系。
• 表11：伯特利是中国品牌首家One-Box集成式EHB产品量产企业。
• 表12：乘用车变速箱主要由外资企业占据。
• 表13：CVT相较于AT、DCT成本更低。
• 表14：包含电控系统在内的空气悬架全系统供应商较少，天润工业具备技术先发优势。
• 表15：受益标的盈利预测及估值。

结论

汽车行业正处于三重周期共振阶段，新能源渗透率提升、自主品牌国内份额增长、以及全球市场份额扩张为行业带来高景气度。稀缺性是把握这一轮机遇的核心，涵盖技术、性价比、产品力及业务拓展能力。报告指出，具备这些稀缺性特征的公司在产业链一体化、产品力、以及全球化布局等方面表现突出，值得重点关注。