20250907-浙商证券-源飞宠物-001222.SZ-源飞宠物点评报告_海外产能稀缺性充分验证_Q2超预期_4页_432kb

源飞宠物（001222）点评报告总结

核心内容

源飞宠物在2025年H1实现营收7.92亿元，同比增长45.52%，归母净利润0.74亿元，同比增长0.37%。其中，Q2营收4.57亿元，同比增长53.11%，归母净利润0.49亿元，同比增长30.63%。尽管净利润增速低于营收增速，但毛利率有所提升，主要受销售费用增加及自主品牌投入加大影响。

主要观点

双轮驱动战略，市场布局全面

• 分业务：公司各产品线保持高增速，其中宠物零食同比增长155.09%，宠物玩具同比增长42.82%，宠物主粮同比增长55.39%，宠物牵引用具同比增长6.91%，宠物其他产品同比增长42.82%。产品结构稳定，品类不断丰富。
• 分地区：国际市场营收6.20亿元，同比增长31.44%，保持稳定增长；国内市场营收1.72亿元，同比增长136.77%，主要依托电商平台进行自有品牌和代理品牌的销售，同时通过线下渠道提升品牌曝光度。公司正大力推动自主品牌发展，以提升市场竞争力。

东南亚基地建设，供应链韧性增强

• 公司在东南亚地区重点布局柬埔寨与孟加拉生产基地，利用成本与关税优势，提升全球交付能力。
• 柬埔寨莱德工厂：主营宠物用品，当前产线接近满产，预计明年投产后产能将显著提升。
• 爱淘工厂：专注宠物零食，现有产能已饱和，新产线计划于2025年上半年投产，将大幅扩充产能。
• 孟加拉基地也在推进中，进一步增强供应链能力，为公司提供“双保险”保障。

关键信息

自主品牌投入加大，短期影响盈利

• 2025年上半年公司毛利率为21.51%，同比下降0.93pct，销售费用率上升1.11pct至4.25%，主要因自主品牌营销投入增加。
• 研发费用率上升0.23pct至1.97%，管理费用率下降0.48pct至2.89%，财务费用率上升2.37pct至-0.80%。
• 随着自主品牌放量，公司盈利能力有望逐步提升。

盈利预测与投资评级

• 营收预测：2025-2027年分别实现18.3/23.3/27.8亿元，同比增长40%/27%/19%。
• 归母净利润预测：2025-2027年分别实现1.88/2.21/2.77亿元，同比增长15%/17%/25%。
• 每股收益预测：2025-2027年分别为0.99/1.16/1.45元。
• 估值比率：P/E由31.14下降至18.48，EV/EBITDA由12.96下降至8.31，反映公司估值逐步走低。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司自主品牌处于起步阶段，宠物市场稳健增长及东南亚产能优势将推动公司市场份额提升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 汇率波动风险
• 原材料价格波动风险
• 产能投放不及预期风险

财务摘要

投资建议

公司正处于自主品牌培育阶段，尽管短期内影响盈利能力，但长期来看，宠物市场持续增长及东南亚产能布局将为公司带来显著的市场份额提升和盈利改善。分析师建议投资者关注公司未来增长潜力，维持“买入”评级。

股票走势

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