20211126-开源证券-汽车行业2022年度投资策略_从稀缺性角度把握本轮汽车向上三大周期_39页_2mb

报告摘要

从稀缺性角度把握本轮汽车向上三大周期总结

核心内容

本文从稀缺性的角度出发，分析了当前汽车行业正处于三重周期共振的阶段，即新能源渗透率提升周期、自主品牌向上周期以及自主品牌整车厂/零部件供应商全球份额提升周期。三重周期的叠加，为汽车行业带来了持续的高景气度，同时也为具备稀缺性竞争力的公司提供了显著的投资机遇。

主要观点

1. 新能源渗透率提升大周期

政策推动：各国政策推动新能源汽车市场高增长，中国和欧洲电动化进度领先。
行业洗牌：2019年补贴退坡和疫情、缺芯等因素导致行业洗牌，竞争逐渐有序。
混动市场增长：混动市场开启高增长时期，自主品牌加快推出新一代混动系统。
趋势明确：新能源汽车销量持续增长，渗透率加速提升，未来有望进入高质量发展新阶段。

2. 自主品牌向上大周期

全球产业重心迁移：自主品牌崛起背后是全球汽车市场区域需求结构的变化及产业链竞争力增强。
市场驱动：国内消费水平提升带动汽车市场增长，自主品牌通过SUV市场等机遇提升市场份额。
技术与智能化：电动化和智能化趋势为自主品牌带来新的发展契机，提升产品力、品牌力和市场份额。

3. 自主品牌全球份额提升大周期

出海模式转变：自主品牌车企从CKD和整车出口转向当地建厂、研发一体化和海外收购等方式。
市场拓展：长城、吉利、奇瑞、上汽、比亚迪等企业在海外多个市场快速扩张。
零部件出海：国内零部件企业通过海外布局和并购，提升全球市场份额，增强竞争力。

4. 缺芯问题缓解，补库存周期或将到来

芯片短缺影响：2021年芯片短缺导致销量下滑，行业被迫去库存。
库存水平低：国内市场库存处于历史低位，未来补库存将带动零部件供应商业绩修复。
全球库存低位：日本、美国等海外市场库存也处于历史低位，补库存预期增强。

5. 稀缺性是投资核心要素

稀缺性定义：稀缺性体现在产品性能满足核心需求，且具备技术或成本壁垒。
把握机遇：识别行业核心能力需求，分析公司核心能力的护城河，是把握投资机会的关键。

关键信息

重点受益标的

类别	公司	稀缺性来源
整车厂	比亚迪	产业链一体化、掌握三电技术、车规级IGBT等
整车厂	长城汽车	产品力突出、细分市场定位清晰、组织架构灵活
零部件	福耀玻璃	全球汽车玻璃龙头、垂直整合、性价比优势
零部件	星宇股份	国内车灯龙头、成本与技术优势、快速响应能力
零部件	伯特利	国内EPB和WCBS产品领先、性价比优势
零部件	万里扬	CVT技术领先、成本优势、产品迭代能力
零部件	文灿股份	铝压铸技术领先、与国际客户同步开发
零部件	天润工业	空悬系统全系统供应能力、技术先发优势
零部件	科博达	业务拓展能力强、产品品类丰富
零部件	阿尔特	整车设计与零部件制造结合、资源平台共享

盈利预测及估值（2021年11月26日）

公司代码	公司简称	当日股价（元）	EPS 2020A	EPS 2021E	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021E	PE 2022E	PE 2023E	评级
002594.SZ	比亚迪	297.66	1.47	1.53	3.15	4.10	202.49	194.55	94.50	买入
601633.SH	长城汽车	58.95	0.59	0.77	0.99	1.33	99.92	76.56	59.55	买入
600660.SH	福耀玻璃	46.15	1.04	1.50	1.89	2.28	44.38	30.77	24.42	买入
601799.SH	星宇股份	220.50	4.20	4.66	6.25	7.56	52.51	47.32	35.28	买入
603596.SH	伯特利	69.12	1.13	1.35	1.79	2.16	61.17	51.20	38.61	买入
002434.SZ	万里扬	14.68	0.47	0.55	0.68	0.89	31.23	26.69	21.59	买入
603348.SH	文灿股份	47.38	0.36	0.48	1.17	1.93	131.61	98.71	40.50	买入
002283.SZ	天润工业	10.94	0.45	0.53	0.62	0.79	24.31	20.64	17.65	买入
603786.SH	科博达	88.57	1.29	1.06	1.54	2.01	68.85	83.56	57.51	买入
300825.SZ	阿尔特	34.40	0.39	0.84	1.20	1.64	88.87	40.95	28.67	买入

风险提示

宏观经济恢复不及预期
海内外汽车需求不及预期
电动化及智能化推进不及预期
海外市场业务开拓不及预期

结论

本文指出，汽车行业正处于三重周期共振阶段，高景气度有望延续。稀缺性是把握本轮向上大周期的核心要素，具备稀缺性竞争力的整车厂和零部件供应商将在行业复苏和增长中受益。投资建议关注比亚迪、长城汽车、福耀玻璃、星宇股份、伯特利、万里扬、文灿股份、天润工业、科博达、阿尔特等公司。同时，需关注宏观经济、市场需求、技术发展及海外市场拓展等风险因素。

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