20211122-开源证券-汽车行业投资策略_从稀缺性角度把握本轮汽车向上三大周期_48页_4mb

汽车行业分析总结

核心内容

汽车行业正处于三重向上周期共振的阶段，包括新能源渗透率提升周期、自主品牌国内份额提升周期、以及自主品牌整车厂和零部件供应商全球份额提升周期。这三大周期的叠加，为行业带来高景气度，也为具备稀缺性竞争力的公司提供了良好的发展机遇。

主要观点

1. 新能源渗透率提升

   • 全球新能源汽车销量CAGR达42.9%，中国CAGR达47.6%，新能源汽车市场持续扩张。
   • 2021年10月新能源汽车渗透率加速提升，达到18.8%。
   • 混动市场进入高增长期，自主品牌加快混动系统布局，推动行业向高质量发展。

2. 自主品牌向上周期

   • 自主品牌凭借对市场需求的精准把握和产品力提升，在国内市场份额逐步扩大。
   • 电动化与智能化浪潮为自主品牌提供了弯道超车的机会，助力其向高端市场发展。
   • 自主品牌在海外市场布局加速，如吉利、长城、上汽等车企在东南亚、中东、欧洲等市场取得突破。

3. 全球市场份额提升周期

   • 自主品牌车企通过当地建厂、海外并购等方式，积极拓展国际市场。
   • 国内零部件供应商凭借成本优势和产品竞争力，加速海外布局，成为全球市场份额提升的重要推动力。

关键信息

• 缺芯问题缓解：芯片交付周期从2021年10月开始逐渐改善，全球短缺问题初现曙光，国内库存水平降至近年低位，新一轮补库存周期或将到来。
• 投资建议：具备稀缺性竞争力的公司在本轮大周期中将充分受益，整车厂包括比亚迪、长城汽车，零部件企业包括福耀玻璃、星宇股份、伯特利、万里扬、文灿股份、天润工业、科博达、阿尔特等。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、海内外汽车需求不及预期、电动化及智能化推进不及预期、海外市场开拓不及预期。

投资机会分析

2.1 产业链一体化稀缺性：比亚迪

• 比亚迪布局全产业链，涵盖三电系统、车规级半导体、模具、动力系统等，具备显著的产业链一体化稀缺性。
• 公司掌握刀片电池、IGBT、SiC等核心技术，实现产品自供，保障供应链稳定。
• 比亚迪半导体即将分拆上市，募资用于功率半导体等项目，进一步增强其在新能源汽车领域的竞争力。

2.2 产品力稀缺性：长城汽车

• 长城汽车凭借敏锐的市场洞察力和产品快速迭代能力，在SUV、皮卡、纯电等领域保持领先。
• 坦克300、长城炮、欧拉好猫、哈弗初恋等车型定位清晰、价格带错开，满足不同细分市场需求。
• 公司通过“柠檬+坦克+咖啡”三大技术平台，推动新一轮产品周期的到来。

2.3 性价比稀缺性：国产替代

• 福耀玻璃：作为全球汽车玻璃龙头，实现深度国产替代，毛利率与营业利润率均领先于竞争对手。
• 星宇股份：在车灯领域突破外资巨头，凭借性价比优势占据市场份额。
• 伯特利：实现从自主到合资品牌的客户拓展，具备较强的竞争力。
• 万里扬：通过绑定下游核心客户，实现产品国产替代，毛利率处于行业领先水平。

2.4 技术先发优势稀缺性

• 文灿股份：在铝合金车身结构件领域具备技术先发优势，未来渗透率有望提升。
• 天润工业：在底盘空气悬架集成系统领域具备领先技术，是该领域稀缺性企业。

2.5 业务拓展能力稀缺性

• 科博达：产品品类持续拓展，从车灯控制器延伸至电机控制、底盘域控制器等领域，实现营收快速增长。
• 阿尔特：从整车设计延伸至零部件制造，业务沿产业链布局，具备较强的拓展能力。

补库存周期展望

• 2021年9月及10月乘用车批发销量大幅走强，显示芯片供给缓解和库存改善的信号。
• 国内库存水平处于历史低位，未来补库存周期有望带动上游零部件供应商业绩修复。

风险提示

• 宏观经济风险：恢复不及预期可能影响整体汽车需求。
• 市场需求风险：海内外汽车销量可能低于预期。
• 技术发展风险：电动化和智能化推进不及预期可能影响行业格局。
• 海外市场风险：自主品牌海外拓展不及预期可能制约全球市场份额提升。

总结

当前汽车行业正经历三重周期共振，新能源渗透率、自主品牌国内份额、全球市场扩张趋势并行。稀缺性是把握这一轮大周期的核心要素，包括产业链一体化、产品力、性价比、技术先发及业务拓展能力。具备这些稀缺性的企业如比亚迪、长城汽车、福耀玻璃、星宇股份、伯特利、万里扬、文灿股份、天润工业、科博达和阿尔特，有望在本轮周期中受益。随着芯片短缺缓解和库存改善，行业有望迎来新一轮补库存周期，带动整体业绩修复。然而，仍需关注宏观经济、市场需求及技术发展等潜在风险。