深度报告-20221215-天风证券-宝新能源-000690.SZ-火电资产优质性突出_β+α_共振向上_19页_2mb

报告摘要

宝新能源（000690）总结

核心内容

宝新能源是广东省民营电力企业，主要业务涵盖能源发电与金融投资。公司拥有优质火电资产，2021年底控股装机容量达351.8万千瓦，其中火电装机容量为347万千瓦，风电装机容量为4.8万千瓦。公司积极拓展金融投资业务，发起设立梅州客商银行，参股多家金融机构，2022年1-9月实现投资收益1.17亿元，带动公司整体盈利。

主要观点

火电资产优质性突出：荷树园电厂采用环保技术，享受优惠电价政策，2021年上网电价较广东省燃煤基准价高出0.141-0.145元/KWh，电价优势明显。同时，公司发电厂位于革命老区，享有电量保障政策，2021年火电利用小时数达5305小时，超出全国平均水平857小时。
火电盈利能力有望修复：国家出台煤价调控政策，推动煤炭价格回归合理区间，公司积极签订煤炭长协以降低采购成本。同时，广东省电力交易均价持续上浮，叠加一次能源价格传导机制，公司火电盈利能力有望持续改善。
火电核准加快，装机增长弹性大：在新型电力系统下，火电作为电力供应的“压舱石”作用凸显，核准速度加快。公司陆丰甲湖湾3、4号机组于2022年9月获得核准，预计2024年投产，新增核准装机弹性位居行业前列。
金融投资推动盈利：公司金融投资板块表现良好，2022年1-9月投资收益达1.17亿元，成为公司盈利的重要来源。

关键信息

装机容量：截至2021年底，公司控股装机容量为351.8万千瓦，其中火电347万千瓦。
电价优势：荷树园电厂上网电价高于广东省燃煤基准价0.141-0.145元/KWh，2021年平均上网电价0.60元/KWh，明显高于其他省内电力企业。
电量保障：公司受益于革命老区电量倾斜政策，2021年火电利用小时数达5305小时，超出全国平均水平。
火电核准：陆丰甲湖湾3、4号机组获准建设，预计2024年底、2025年初投产，新增装机规模弹性达57.6%。
盈利预测：预计公司2022-2024年可实现营业收入分别为101.34亿元、103.55亿元、107.45亿元，归母净利润分别为2.05亿元、15.28亿元、21.84亿元。
估值：采用PB估值法，2023年目标价为9.31元，对应目标市值202.55亿元，PB估值为1.8倍，高于行业平均PB（LF）1.71倍。

风险提示

疫情反弹：可能影响用电需求，导致售电量下降及电价下行。
煤炭价格波动：若煤炭价格持续上涨，将对公司火电盈利能力造成压力。
电力价格波动：市场化交易电价可能面临下行压力。
新项目进度不及预期：陆丰甲湖湾3、4号机组建设若受阻，将影响公司未来业绩。
投资业务盈利不及预期：若参股企业经营不善，可能影响公司整体盈利。
监管风险：公司已收到监管函，需关注后续政策影响。

财务数据与估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,159.67	9,410.65	10,134.04	10,354.88	10,745.16
增长率（%）	27.24	31.44	7.69	2.18	3.77
归母净利润（百万元）	1,817.86	824.37	205.37	1,527.82	2,184.49
增长率（%）	105.83	-54.65	-75.09	643.95	42.98
EPS（元/股）	0.84	0.38	0.09	0.70	1.00
市盈率（P/E）	7.67	16.92	67.91	9.13	6.38
市净率（P/B）	1.28	1.25	1.23	1.13	1.01
市销率（P/S）	1.95	1.48	1.38	1.35	1.30
EV/EBITDA	4.94	6.98	17.28	7.09	5.06

可比公司估值

代码	简称	总市值（亿元）	PB（LF）
601991.SH	大唐发电	527	1.79
600021.SH	上海电力	275	1.72
600863.SH	内蒙华电	232	1.63

总结

宝新能源凭借其优质的火电资产和政策支持，在电价与电量双重保障下展现出较强的盈利能力。随着煤价调控政策的实施及电价上浮，公司火电业务有望持续修复。同时，公司积极拓展金融投资，为盈利提供支撑。火电核准加快为公司装机增长带来弹性，推动其在未来电力供应中发挥更大作用。尽管存在疫情反弹、煤价波动、电力价格波动、新项目进度及投资业务不确定性等风险，但公司具备较强的财务基础和业务拓展能力，未来发展前景良好。

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