20170904-国金证券-大类资产配置月报_9月观察窗口期_加配长端国债_33页_3mb

宏观经济报告总结

核心内容

一、8月回顾：周期品上涨，需求走弱

• 流动性趋紧：8月央行净回笼资金3280亿元，资金价格整体抬升，银行间资金紧张程度提升，导致债市收益率曲线“熊平”。
• 大宗商品上涨：国内供给收缩预期升温，推动黑色系大宗商品上涨；美国飓风、中国钢厂故障等临时性因素也对部分商品价格形成提振。
• 权益资产上行：A股和港股在企业盈利和风险偏好支撑下继续上涨。
• 需求趋势性走弱：国内实际需求下降，地产和汽车销售疲软，制造业PMI连续三个月下滑，外部需求也有所降温。

二、9月展望：经济数据窗口，债市长端配置机会显现

• 核心驱动：需求下滑较为确定，需判断是“类滞涨”还是“小衰退”；供给收缩力度不会进一步上升，四季度经济增速可能超预期下行，工业品价格将转为下行。
• 货币市场：国内短端利率易上难下，关注美联储9月FOMC会议启动缩表的影响。
• 债券市场：国内长端利率配置窗口打开，加配十年期国债；美债长端收益率可能因通胀预期回升而上升，欧英货币收紧接近充分定价。
• 外汇市场：美元指数或阶段性见底，人民币汇率双向波动幅度加大。
• 股票市场：A股、港股基本面有下行压力，但风险偏好仍有支撑，料偏震荡；美股因估值偏高和波动率低，整体偏中性。
• 大宗商品市场：9月供不应求格局将开始缓解，黄金受地缘政治溢价支撑，但中长期承压；原油价格因供需改善表现不敏感，可能维持震荡；黑色系商品价格可能因需求下滑而转向下跌；农产品价格受高库存和供应影响，重心逐步抬升。

主要观点

• 需求下滑确定性增强：国内和全球需求趋势性走弱，可能引发“小衰退”。
• 债市长端配置窗口打开：9月是重要观察窗口，建议加配长端国债。
• 美联储缩表影响显著：9月FOMC会议大概率启动缩表，可能对全球金融市场造成较大影响。
• 人民币汇率波动加大：美元指数阶段性见底，人民币汇率将维持双向波动。
• 权益资产面临回落压力：A股、港股基本面走弱，美股因高估值和低波动率，需警惕回调风险。

关键信息

• 模拟组合表现：8月模拟组合月度收益率为 0.244%。
• 9月配置比例：20% 现金等价物 + 20% 一年期国开债 + 60% 十年期国债，预期月度收益率为 0.42%。
• 风险提示：货币收紧力度超预期可能导致资产价格大幅下行。

市场数据跟踪

货币市场

• 美元LIBOR、欧元LIBOR、英镑LIBOR：短期利率有所波动，反映市场流动性变化。
• TED利差：显示市场对美元流动性预期的变化。
• 美联储联邦基金利率加息概率：市场对9月缩表有充分预期，但细节可能引发波动。

债券市场

• 国债收益率：国内和美国国债收益率曲线变化反映市场对通胀和经济走势的预期。
• 美债长端收益率：可能因通胀预期回升而上升。
• 欧英货币收紧：接近充分定价，可能影响全球利率环境。

汇率市场

• 美元指数：或阶段性见底，美元对其他货币的利差变化影响汇率走势。
• 人民币汇率：双向波动幅度加大，CFETS指数逐步下行，为美元指数回升预留调整空间。

股票市场

• 标普500行业指数：各行业涨跌幅不一，部分行业表现疲软。
• VIX指数：反映市场风险偏好，处于历史低位。
• A股和港股：基本面走弱，但风险偏好支撑下可能震荡。
• 美股：估值偏高，波动率低，存在回调风险。

大宗商品市场

• 黄金：短期受地缘政治溢价支撑，中长期受美国实际利率影响。
• 原油：供需改善不敏感，可能维持震荡格局。
• 黑色系：钢厂故障短期提振，但需求下滑可能引发价格下行。
• 农产品：价格重心逐步抬升，高库存限制基本面改善速度。

配置建议

• 清空权益资产：在重要观察窗口期，建议减少股票配置。
• 加配长端国债：债市长端配置机会加强，提升组合收益。
• 短端国开债持有到期：降低组合风险。
• 现金等价物选择：28天期国债逆回购，保持流动性。

风险提示

• 货币收紧超预期：可能导致资产价格大幅下行。
• 市场波动加剧：需关注美联储缩表细节及全球金融市场反应。

模拟组合配置规则

• 投资品种：股票、债券、大宗商品、现金等价物。
• 杠杆率：一倍杠杆。
• 配置比例：9月配置为20% 现金等价物 + 20% 一年期国开债 + 60% 十年期国债。
• 预期收益率：0.42%。

附注

• 报告发布机构：国金证券股份有限公司。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需谨慎。