大类资产配置月报：9月观察窗口期，加配长端国债-20170904-国金证券-33页-3mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告分析了9月的宏观经济环境，重点关注流动性、债券市场、外汇市场、股票市场和大宗商品市场的走势，并提出了一套模拟投资组合配置策略。整体判断是，9月作为经济数据的重要观察窗口期，权益资产面临回落压力，而国债长端品种存在配置机会。

主要观点

一、8月回顾

• 流动性趋紧：8月央行净回笼资金3280亿元，资金价格整体抬升，导致债市收益率曲线平坦化（“熊平”）。
• 周期品上涨：国内供给收缩预期升温，推动黑色系大宗商品价格上涨；同时，A股和港股在企业盈利和风险偏好支撑下继续上涨。
• 临时性因素影响：美国“哈维”飓风、中国钢厂故障和地缘政治不确定性对部分大宗商品价格形成短暂提振。
• 需求走弱：宏观数据显示国内实际需求仍在下降，地产和汽车销售表现疲软，外部需求也出现降温迹象。

二、9月展望

• 经济数据窗口期：9月是观察经济走势的关键时期，需关注工业品价格是否转向下行。
• “新周期”分歧：市场对“类滞涨”或“小衰退”的判断存在分歧，但供给收缩力度不会进一步上升，需求下降可能导致价格回落。
• 美联储缩表预期：9月FOMC会议上美联储大概率启动缩表，对全球金融市场产生较大影响。
• 债市机会：国内长端国债配置窗口打开，美联储缩表和通胀预期回升将提振美债长端收益率，欧英货币收紧接近充分定价。
• 外汇市场：美元指数或阶段性见底，人民币汇率将呈现双向波动。
• 股市震荡：A股和港股基本面有下行压力，但风险偏好仍有支撑，整体偏震荡；美股偏中性，估值偏高，波动率处于低位。

三、模拟组合

• 8月表现：模拟组合月度收益率为 $0.244%$。
• 9月配置：
  • 20% 现金等价物：选择28天期国债逆回购。
  • 20% 一年期国开债：持有到期以降低组合风险。
  • 60% 十年期国债：把握长端利率配置机会。
• 预期收益率：9月模拟组合预期月度收益率为 $0.42%$。

关键信息

• 流动性变化：8月流动性中性略紧，DR001和DR007均值分别为 $2.83%$ 和 $2.89%$，为年内次高水平。
• 大宗商品走势：
  • 黑色系上涨：焦煤、焦炭、螺纹钢、铜价分别上涨 $11.29%$、$19.28%$、$9.20%$、$3.94%$。
  • 黄金：短期受地缘政治溢价推动，中长期仍受美国实际利率影响。
  • 原油：飓风影响消退后或有反弹，但整体上涨弹性下降。
  • 农产品：价格重心逐步抬升，但高库存限制基本面改善空间。
• 风险提示：若货币收紧力度超预期，可能导致资产价格大幅下行。

市场分析

1. 货币市场

• 国内短端利率易上难下。
• 美联储9月大概率启动缩表，对全球美元流动性影响较大。
• 欧英货币收紧接近充分定价。

2. 债券市场

• 国内长端国债配置机会增强。
• 美债长端收益率可能因美联储缩表和通胀预期回升而上升。
• 欧英货币收紧已接近充分定价，市场对紧缩预期已基本反映。

3. 外汇市场

• 美元指数或阶段性见底，人民币汇率双向波动幅度加大。
• 人民币对美元贬值压力减弱，美元指数回升可能中断人民币升值趋势。

4. 股票市场

• A股和港股基本面有下行压力，但风险偏好仍有支撑，整体偏震荡。
• 美股估值偏高，波动率处于历史低位，市场对经济改善预期强烈，可能对意外利空反应过度。

5. 大宗商品市场

• 供需格局将开始缓解，工业品价格可能转向下行。
• 黄金中长期承压，但短期受地缘政治影响有反弹可能。
• 原油价格在缺乏供给冲击下可能维持区间震荡。
• 农产品价格重心逐步抬升，但受库存限制，上涨空间有限。

配置依据

• 9月为经济数据观察窗口，清空权益资产。
• 债市长端配置机会加强，加配十年期国债。
• 短端国开债持有到期，降低组合风险。
• 现金等价物选择28天期国债逆回购。

风险提示

• 货币收紧力度超预期可能导致资产价格大幅下行。

联系信息

• 边泉水：分析师，SAC执业编号：S1130516060001，邮箱：bianquanshui@gjzq.com.cn
• 段小乐：联系人，电话：(8621)61038260，邮箱：duanxiaole@gjzq.com.cn

特别声明

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