20230309-中原证券-宏观与大类资产观察_美国经济韧性强_国内经济目标低于预期_17页_1mb

文档总结：美国经济韧性强，国内经济目标低于预期

核心内容概述

本报告分析了2023年3月第一周全球及中国宏观经济表现，以及大类资产（权益、债券、商品、汇率）的市场走势。分析师钮若洋指出，美国经济仍具备较强韧性，但通胀压力持续，美联储加息周期可能接近尾声；中国则面临经济复苏基础不牢固、外需下行压力等挑战，政府将全年经济增长目标定为5%，略低于市场预期。

主要观点

1. 美国经济：韧性仍存，加息节奏延长

• PMI数据：美国2月制造业PMI为47.7%，较前值反弹0.3%，新订单指数显著回升4.5%。
• 高频数据：红皮书商业零售指数周同比中枢抬升，初次申领失业人数持续下降，密歇根大学消费指数持续上升，显示国内需求强劲。
• 通胀与劳动力市场：美国通胀高企，PCE同比上升，核心矛盾在于劳动力市场供给修复不足，服务业价格粘性高。
• 美联储政策：短期加息节奏可能延长，但中长期加息接近尾声，2023年末或转向降息。
• 利率预期：CME利率期货预计全年加息路径将到达5.75%左右，2023年末可能转为降息，未来或面临3-4次25BP加息。

2. 国内经济：目标低于预期，出口好于预期

• 经济复苏情况：工业制造业修复稳定，地产需求回暖明显，消费温和复苏，出口略好于预期。
• 政策目标：政府工作报告设定2023年经济增长目标为5%，财政赤字率3%，强调经济安全性与稳定性。
• 经济复苏路径：地产投资或中性复苏，消费复苏空间有限，主要集中在高端可选消费品；出口有望进一步回暖，全球循环修复是核心支撑。
• 全年预期：复苏的中性情形是恢复5.5%左右的潜在增速，经济增速上修空间大于下修空间。

关键信息

3. 大类资产表现

权益资产

• 全球表现：纳指涨幅居前，韩指涨幅居后；国内市场普遍上涨，创业板指跌幅居前。
• 行业表现：通信、建筑、传媒涨幅居前；电力、汽车、有色板块跌幅居前。
• 交易拥挤度：消费、通信、军工处于历史较高分位数，其中军工板块拥挤度显著上升。
• 市场风格：价值>成长，大盘>小盘；稳定>金融>消费>成长>周期。
• 市场情绪：短期“强预期”交易被削弱，市场进入“复苏有顶”逻辑，中期看好经济复苏，建议关注消费、机械、科技板块。

债券资产

• 美国市场：2月第三周CPI数据超预期，美债收益率显著上行。
• 国内市场：资金利率高位运行，短端利率快速上行；长端收益率横盘，曲线呈现熊平特征。
• 债市逻辑：一季度末基本面边际改善，但债市仍受利空影响；二季度或进入“复苏有顶”阶段，收益率可能先跌后涨，全年形成“短多、中空、长多”逻辑。

商品资产

• 价格表现：3月第一周南华商品指数小幅上涨，能源品和化工品涨幅居前，有色金属下跌。
• 趋势判断：1月以来黑色系持续修复上涨，有色金属涨跌分化，铜价中枢抬升，锡镍持续下跌。
• 市场展望：国内经济复苏预期重整，大宗商品价格进入震荡期，未来有望企稳上行。

汇率资产

• 人民币走势：主要跟随美元指数，美元在Q2仍有走强可能。
• 美元走强因素：美国经济韧性强，通胀回落快于欧洲。
• 人民币风险：美元走强有顶，人民币或有贬值压力，但贬值或有底。

风险提示

• 疫情影响存在不确定性。
• 经济短期修复仍有不确定性。

图表目录（摘要）

• 图1：美国制造业PMI与消费信心指数
• 图2：美国制造业PMI分项结构
• 图3：美国制造业PMI与红皮书商业零售同比
• 图4：美国失业率季调与持失业保险人群失业率
• 图5：美国通胀预期与CPI同比
• 图6：美联储加息预期变动
• 图7：我国进出口金额累计同比增速
• 图8：我国出口金额当月同比与全球PMI
• 图9：我国出口金额当月同比与韩国出口
• 图10：我国出口金额当月同比与PMI新出口订单
• 图11：我国宏观经济周频景气指数
• 图12：我国生产资料价格指数与PPI同比
• 图13：我国高炉炼铁周频开工率
• 图14：我国焦化企业周频开工率
• 图15：我国秦皇岛港煤炭周频调度量
• 图16：我国石油沥青周频开工率
• 图17：我国螺纹钢与线材合计周频产量
• 图18：我国汽车半钢胎周频开工率
• 图19：我国涤纶长丝织机周频开工率
• 图20：我国100大中城成交土地占地面积
• 图21：我国主要城市二手房成交面积
• 图22：我国30大中城商品房成交面积
• 图23：我国乘用车当周日均销量
• 图24：我国电影票房当周收入值
• 图25：我国铁路日货运量
• 图26：我国邮政快递日揽收量
• 图27：全球主要大类资产表现汇总
• 图28：A股细分行业指数表现
• 图29：A股细分行业交易拥挤度分位数
• 图30：A股细分风格板块表现
• 图31：全球主要10Y国债收益率表现
• 图32：近一个月央行净投放与资金利率
• 图33：我国国债收益率曲线关键期限变动
• 图34：全球主要大宗商品表现
• 图35：全球主要货币汇率变动
• 图36：美债-中债利率（10Y）与人民币汇率

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

证券分析师承诺

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