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爱美客（300896.SZ）2023年3月9日公司点评总结

核心内容

爱美客作为国内医美行业龙头企业，2022年业绩表现强劲，实现营业收入19.39亿元（+33.91%），归母净利润12.64亿元（+31.90%），扣非净利润11.97亿元（+30.92%），EPS为5.84元。经营性现金流达到11.94亿元（+26.64%），展现出良好的盈利能力和资金运营效率。

公司核心产品“嗨体”在2022年保持稳健增长，同时“濡白天使”等高附加值产品快速放量，推动公司毛利率达到历史新高94.85%（+0.69pct），显示其产品结构持续优化。

主要观点

• 医美行业复苏可期：尽管受到疫情冲击，公司溶液类产品仍实现23.57%的高增长，预计未来随着疫情因素消散，医美消费需求将加速释放。
• 研发管线丰富，成长潜力大：公司2022年研发费用达1.73亿元（+69.20%），研发人员占比25.39%，在研项目包括第二代面部埋植线、肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等，覆盖多个医美优质细分领域。
• 股权激励计划显示信心：公司发布股权激励计划，以2022年营收和净利润为基数，设定了2023-2025年营收和净利润的高增长目标，显示出对未来业绩增长的信心。
• 财务表现稳健：公司净利率维持在65.17%（-0.99pct），费用控制良好，销售费用率下降，管理费用率上升但整体可控。

关键信息

2022年财务表现

未来三年财务预测

研发进展

• 在研项目：包括第二代面部埋植线（预计2024年上市）、肉毒毒素（预计2023-2024年上市）、利拉鲁肽注射液（预计2025年上市）等。
• 研发费用：2022年研发费用为1.73亿元（+69.20%），研发费用率8.93%（+1.86pct）。
• 研发中心：昌平研发中心面积超过6,000平方米，已投入使用，有助于提升研发效率和人才吸引力。

投资建议

• 评级：推荐（维持评级）
• 合理估值区间：636.75-704.67元
• 未来三年业绩增长：预计2023-2025年归母净利润分别增长45.27%、39.00%、35.43%，EPS分别为8.49元、11.86元、16.09元。

风险提示

• 政策不确定性：医美行业受政策影响较大，政策变化可能对业务产生影响。
• 新产品推广不及预期：新产品上市后可能面临市场接受度、医生培训、消费者认知等挑战。
• 新产品上市进展不及预期：研发项目可能因技术、审批或市场因素延迟上市。

公司评级体系

• 推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

行业评级体系

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

联系方式

• 分析师：程培
• 电话：021-20257805
• 邮箱：chengpei_yj@chinastock.com.cn
• 公司：中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 / 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 / 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
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