20221207-广州期货-_宏观大类专题_美联储加息终点研究_系列二_本轮美联储加息的位置及对我国大类资产的影响_30页_2mb

美联储加息终点研究总结

核心内容

本报告分析了当前美联储加息周期的成因、位置及其对我国大类资产的影响。重点探讨了中美货币政策周期的错位关系、美联储加息对我国经济和金融市场的影响机制，以及我国大类资产在美联储加息周期下的走势规律和未来展望。

主要观点

一、本轮美联储加息的成因及位置

• 成因：本轮美联储加息是经历史级宽松后的收紧，主要由全球超常宽松货币政策及供应链问题引发的通胀高企推动。
• 高度同步特征：美、英、欧主要经济体货币政策收紧节奏和力度出现高度同步，政策利率已调整至超过上轮加息终点的水平。
• 市场反应：11月以来，市场围绕加息节奏及终点展开博弈，债市、汇市出现明显反弹，美元指数回落，美债收益率回升。
• 经济衰退预期：美国10年期与2年期国债利差自2022年7月起倒挂，预示经济衰退风险增加。

二、美联储加息周期下我国货币政策展望

• 中美货币政策错位：历史经验表明，中美货币政策周期通常错位，美国通胀高企，我国面临内需疲软。
• 短期影响：美联储加息导致美元流动性收紧，引发外资回流，影响我国资本市场和汇率。
• 长期影响：若美国经济衰退，将对我国出口和外需造成压力，但我国经济基本面边际回暖，货币政策进一步宽松空间有限。
• 政策方向：我国货币政策仍以“以我为主”为主，结构性工具将成为宽信用政策的主攻方向。

三、美联储加息周期下我国大类资产走势规律及展望

• 历史规律：前两轮美联储加息周期中，我国股债走势无明显规律，商品价格整体普涨。
• 权益市场：我国股市与美股相关性较低，主要受国内经济和政策影响。
• 债市走势：我国债市走势主要受本国货币政策影响，与美债走势在加息周期后期呈现不同步。
• 商品市场：商品价格拐点通常出现在加息周期后期或结束后，受经济下行预期影响，出现抢跑交易。
• 展望：
  • 美股与美债：随着加息退出和刺激政策预期升温，预计将迎来反弹，尤其美债。
  • 我国权益市场：随着疫情扰动退出和经济缓慢复苏，外资有望重新流入，权益市场将受益。
  • 我国债市：总量宽松空间有限，债市预计震荡偏空。
  • 商品市场：当前已结束通胀阶段，进入交易经济衰退带来的需求下降，工业品受海外需求收缩和国内修复预期影响，农产品受益于供应风险，能源价格中枢趋下行，贵金属有望在经济衰退兑现后回升。

风险提示

• 美联储货币政策节奏偏离预期
• 国内稳经济政策不及预期
• 疫情发展超预期

货币政策与经济数据对比

美国通胀与经济表现

• 美国CPI：2022年达到历史高位，核心CPI仍保持粘性。
• 美国PPI：高位回落，但未完全恢复。
• IMF预测：发达经济体2023年经济增速预计从2.4%降至1.1%，美国相对缓和，欧洲仍陷滞胀。

我国出口与经济复苏

• 出口增速：2022年下半年以来，对欧美出口增速显著回落，目前均处于负增长区间。
• 经济复苏：随着疫情防控政策调整及稳增长政策发力，2023年上半年经济有望维持弱复苏。

结论

• 美联储加息周期对我国金融市场影响复杂，短期冲击后影响减弱。
• 我国经济在疫情后具备相对优势，权益市场有望受益，债市则面临震荡压力。
• 商品市场已提前进入衰退交易阶段，工业品受内外需求影响较大，农产品和能源价格将逐步回落，贵金属或在经济衰退兑现后回升。

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