20251229-国金证券-交通运输产业行业研究_2026年度策略_关注供需格局_布局航空_干散货海运_油运_36页_2mb

2026年度交通运输行业策略总结

核心内容

本年度交通运输行业策略聚焦于供需格局改善带来的结构性机会，重点推荐航空、干散货海运及油运板块。在政策预期回暖与内需修复的背景下，交运板块整体表现优于市场，但部分子行业如公路、铁路表现相对较弱。

主要观点

• 航空行业：供需关系正逐步改善，2026年需求有望超过供给，产能利用率将超过2019年水平。供给端增速放缓，航司机队扩张受限，需求端受益于经济稳定增长与旅游政策优化，预计2026年民航客运量同比增长5%-6%。
• 干散货海运：供给端约束延续，订单占比维持低位，运力扩张节奏温和。需求端结构分化，铁矿石与小宗商品需求增长，特别是西芒杜项目投产将显著拉长航程，提升吨海里需求。预计2026年干散货供需关系将改善，运价中枢有望上移。
• 油运行业：原油轮供给刚性约束，合规市场有效运力偏紧。需求端受OPEC+增产、低油价环境下的补库需求及拉美原油增产推动，运价有望持续上行。黑油转白油逻辑下，合规市场运力需求增加。

关键信息

航空板块

• 供给端：2025年底航司机队规模较2019年增长约17%，预计2026年供给增长3%，需求增长4.7%。
• 需求端：2025年1-11月民航客运量同比增长5.4%，超2019年水平。国际线恢复至2019年的104.4%，国内线恢复至18.7%。
• 运价与盈利：2025年旺季产能利用率超2019年，票价与盈利弹性有望释放。2026年油价与汇率因素有望改善，进一步释放航司利润。
• 投资建议：推荐中国国航A+H、南方航空A+H，关注民营航司如吉祥航空、春秋航空。

干散货海运板块

• 供给端：全球干散货船在手订单占比仅11%，未来2-3年新增运力有限，供给约束有望强化运价。
• 需求端：铁矿石需求稳定增长，西芒杜项目投产将显著增加吨海里需求，预计2026年干散货需求增速为3.5%，吨海里需求增速为3.5%。
• 运价表现：2025年BDI指数累计涨幅约82%，BCI指数涨幅达158%，显示结构性需求变化已显现。
• 投资建议：关注海通发展等公司，其运力结构优化，日均TCE高于行业20%-30%，具备较强盈利弹性。

油运板块

• 供给端：原油轮在手订单占比低，合规市场运力偏紧。2025年11月VLCC在手订单不足10%，运力交付受限。
• 需求端：OPEC+增产推动海运需求，低油价环境提升补库需求，拉美原油增产进一步拉长运输距离。
• 运价趋势：2025年8月以来，运价持续上涨，BDTI指数涨至约12万美元。黑油转白油逻辑下，合规市场运力需求增加。
• 投资建议：关注合规市场运力紧张带来的盈利机会。

风险提示

• 宏观经济不及预期：若经济增速放缓，可能影响整体运输需求。
• 油价大幅上涨：将增加航司成本，对盈利造成压力。
• 人民币汇率贬值：可能影响航司外币收入，对利润产生负面影响。

结构性机会总结

图表亮点

• 图表1：交运板块年初至今涨跌幅为3.7%，跑输沪深300。
• 图表2：物流综合涨幅最高，达15%。
• 图表3：2025年1-10月中国进出口总值同比增长3.6%。
• 图表4：重点港口货物吞吐量同比增长4.3%。
• 图表5：BDTI与VLCC运价上行，显示油运板块强势。
• 图表6：BDI四季度上行明显，反映干散货运力紧张。
• 图表7：集运CCFI指数同比减少23%，显示集运运价回落。
• 图表8：欧线、美线运价同比减少，反映供给压力。
• 图表9：规模以上快递单票价格环比回升，显示需求回暖。
• 图表10：快递公司单票价格逐步回升，显示行业盈利改善。
• 图表11：国内航空出行已超2019年水平，显示需求修复。
• 图表12：铁路旅客周转量同比增长，显示铁路运输需求回升。
• 图表13：多项政策支持消费，提振内需信心。
• 图表14：整体客运量超2019年，显示航空需求增长。
• 图表15：国内客运量超2019年，显示国内线恢复良好。
• 图表16：11月国际地区客运量恢复至2019年的115%，显示国际线复苏。
• 图表17：国际航班恢复至2019年的88%，显示国际线恢复。
• 图表18：国内航司国际线市占率提升，显示国际线恢复。
• 图表19：行业机队增速大幅放缓，显示供给受限。
• 图表20：主要航司飞机引进放缓，显示供给端压力。
• 图表21：2025年航司机队规模延续低增速，显示供给端约束。
• 图表22：客座率超2019年，显示需求强劲。
• 图表23：暑运旺季日利用率超2019年，显示运力紧张。
• 图表24：飞机日利用率与航空板块利润正相关。
• 图表25：2025Q1-Q3航司营收增长，显示行业复苏。
• 图表26：2025Q1-Q3航司归母净利润增长，显示盈利修复。
• 图表27：历史周期中航空业盈利修复，显示周期规律。
• 图表28：供需逆转与盈利增长相关，显示供需优化的重要性。
• 图表29：扣除燃油成本后客收增长，显示盈利改善。
• 图表30：油价与汇率对航空盈利影响显著。
• 图表31：波音空客年产量下降，显示供给端约束。
• 图表32：波音月产量仍然较低，显示产能不足。
• 图表33：待交付量攀升，显示行业供给紧张。
• 图表34：GE发动机交付量未恢复，显示供给端问题。
• 图表35：2024年GE在手订单同比增长11%，显示订单回升。
• 图表36：2025Q1-Q3GE新签订单增长13%，显示产能改善。
• 图表37：国金证券研究所，提供行业研究支持。
• 图表38：人均乘机次数与GDP正相关，显示经济驱动。
• 图表39：我国经济平稳发展，显示需求基础稳固。
• 图表40：人均乘机次数逐步回升，显示需求增长。
• 图表41：多项政策推出，显示政策支持。
• 图表42：免签政策国家范围扩大，显示国际航线恢复。
• 图表43：不同国际航线恢复节奏不同，显示恢复不均衡。
• 图表44：2025Q3外国人出入境同比增长22.3%，显示需求回暖。
• 图表45：2020年前航空业双位数增长，显示历史趋势。
• 图表46：2025E-2026E民航客运量预测，显示需求增长。
• 图表47：过去几年需求增速波动，未来有望超过供给。
• 图表48：2026年需求有望超过供给，显示供需拐点。
• 图表49：燃油成本占比约三至四成，显示成本敏感。
• 图表50：EIA预测2026年油价将下降，显示成本改善。
• 图表51：航司业绩弹性测算，显示盈利潜力。
• 图表52：大航司票价敏感度高，显示价格弹性。
• 图表53：大航司油汇敏感度高，显示汇率影响。
• 图表54：三大航A/H溢价明显，显示估值优势。
• 图表55：2025年BDI持续上涨，显示运力紧张。
• 图表56：2025年BCI涨幅明显，显示长航程需求。
• 图表57：干散货历史复盘，显示供需剪刀差规律。
• 图表58：铁矿石和小宗商品稳定增长，显示需求支撑。
• 图表59：2025年预计全球干散货贸易吨海里增速+1.6%，显示需求结构。
• 图表60：散货船整体在手订单占比为11%，显示供给受限。
• 图表61：Cape在手订单不到10%，显示供给紧张。
• 图表62：散货船运力交付有限，显示供给端压力。
• 图表63：2025Q3船厂订单覆盖年限为3.89年，显示产能饱和。
• 图表64：10年以上船龄占比普遍超60%，显示老龄化压力。
• 图表65：Handysize、Handymax老龄化压力更突出，显示船型差异。
• 图表66：IMO净零框架GF目标，显示环保压力。
• 图表67：西芒杜项目示意图，显示项目影响。
• 图表68：2024年中国铁矿石进口量为12.37亿吨，显示需求规模。
• 图表69：2024年全球铁矿石开采量为25亿吨，显示全球供给。
• 图表70：2026年西芒杜项目弹性测算，显示不同情景下的影响。
• 图表71：印度海运铁矿石进口量增长显著，显示需求变化。
• 图表72：2025年铝土矿贸易量高增长，显示需求扩张。
• 图表73：2025年几内亚铝土矿出口量增长显著，显示供给变化。
• 图表74：2025年中国铝土矿进口量增长显著，显示需求提升。
• 图表75：预计2026年干散货增速为3.5%，显示行业增长。
• 图表76：2026年需求有望超过供给，显示供需改善。
• 图表77：2025H1公司总运力为484万载重吨，显示运力情况。
• 图表78：公司日均TCE持续领先行业，显示盈利优势。
• 图表79：8月以来运价持续上涨，显示市场趋势。
• 图表80：黑船在俄罗斯原油出口中占比增加，显示市场变化。
• 图表81：俄罗斯、伊朗、委内瑞拉原油出口量占比14.5%，显示市场格局。
• 图表82：2024-2025年被制裁的VLCC增加104艘，显示合规市场变化。
• 图表83：2024-2025年VLCC预期新增交付量为8艘，显示供给有限。
• 图表84：特朗普执政期间伊朗海运原油出口下降，显示政策影响。
• 图表85：黑油海上囤积导致VLCC浮舱数量增加，显示市场调整。

结论

2026年交通运输行业将受益于供需格局改善，航空、干散货海运及油运板块具备结构性机会。建议投资者关注上述子行业，把握政策与需求双重驱动下的增长潜力。