2019年三季度宏观经济形势分析与展望：经济边际修复，下行压力仍存-20191025-中诚信国际-11页_1mb

2019年三季度宏观经济形势分析与展望总结

核心内容概述

2019年三季度中国经济面临内外多重压力，经济增长逐季回落，但稳增长政策逐步显现效果，宏观经济出现边际修复迹象。尽管四季度经济增长可能略好于预期，但整体经济下行压力仍未根本缓解，需警惕未来经济进一步走弱的风险。

主要观点与关键信息

一、经济运行：边际修复，但供需两弱格局未改

• GDP增长：前三季度GDP增长6.2%，三季度增长6.0%，经济仍处于下行通道。
• 边际改善：9月单月经济数据出现积极信号，基建投资回稳，工业与制造业生产企稳，社融与信贷结构改善，经济先行指标回升。
• 结构性问题：供需两弱的格局未改，经济下行压力持续存在，升级性结构变化趋缓，衰退型结构变化加剧。

二、内外环境：外部不确定性高，稳增长政策持续发力

• 外部压力：全球经济与贸易持续走弱，中美贸易摩擦虽有所缓和，但长期不确定性仍存，全球降息潮持续。
• 国内政策：稳增长政策持续发力，财政与货币政策协同配合，金融监管保持稳定，以结构性宽松为主。

三、四季度经济展望：短期改善，长期压力仍存

• 四季度表现：专项债发力、房地产投资小幅回落、汽车库存低位、信贷社融回暖，可能带动四季度经济边际修复。
• 下行压力：全球经济走弱、外需疲软、房地产调控持续、企业补库存作用有限，经济仍面临下行风险，尤其在2020年下半年。

主要经济指标分析

分项分析

（一）经济增长承压，对外需依赖加深

• 出口：受全球经济低迷与中美贸易冲突影响，出口增速持续回落。
• 进口：内需不足导致进口持续走弱，人民币贬值进一步拖累进口。
• 消费与投资：消费与投资对经济增长贡献率回升，但整体仍疲弱。

（二）工业增加值企稳，但制造业投资低迷

• 工业：9月工业增加值回升，但制造业投资仍处低位，拖累固定资产投资。
• 库存：工业库存处于低位，企业补库存或带动四季度生产回暖。

（三）基建与房地产支撑投资

• 基建：专项债提前发行对四季度基建投资形成支撑。
• 房地产：房地产投资保持韧性，但受调控影响，2020年可能走弱。

（四）社零额低位运行，汽车消费或短期改善

• 消费疲弱：社零额仍低位运行，汽车消费低迷是主要拖累因素。
• 改善迹象：汽车库存处于历史低位，四季度消费拖累或有所减轻。

（五）进出口回落，但“衰退型顺差”扩大

• 出口：受全球需求疲软影响，出口持续回落。
• 进口：人民币汇率趋稳与中美贸易谈判成果或短期改善进口。

（六）CPI与PPI分化，通胀与通缩压力可控

• CPI：猪价上涨推高CPI，但核心CPI平稳，预计四季度回落至“2”区间。
• PPI：持续负增长，但受建筑业新订单回升与国际油价波动影响，下行空间有限。

（七）制造业与服务业PMI小幅改善

• 制造业PMI：9月为49.8%，小幅回升，显示景气略有修复。
• 服务业PMI：小幅回落，但整体仍保持扩张，建筑业表现较好。

（八）M2与社融总体平稳，信贷结构改善

• M2：前三季度同比增长8.4%，保持稳定增长。
• 社融：新增18.49万亿元，同比多增3.09万亿元，融资结构有所优化。
• 货币政策：年内降准降息空间仍存，但短期宽松力度有限。

（九）人民币汇率相对平稳，中美利差走扩

• 汇率波动：三季度人民币对美元汇率一度破“7”，但随后趋于稳定。
• 利差影响：中美利差走扩，人民币汇率有望保持稳定。

政策动向

• 财政政策：专项债提前发行，减税降费持续，地方财政收入比重提升。
• 货币政策：保持稳健，结构性降准已实施，未来仍有降准降息空间。
• 金融监管：以稳监管为主，支持结构性宽信用。

总体判断

• 全年增长：预计全年经济增长6.1%，四季度或出现短期企稳。
• 风险提示：全球经济低迷、房地产调控、企业补库存有限、结构性问题加剧，2020年下半年经济仍面临下行压力。

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