20180525-中诚信国际-4月宏观经济形势分析_生产需求走势分化_信用收缩风险抬升_17页_1mb

2018年4月宏观经济形势总结

核心内容概览

2018年4月，中国经济在生产端和需求端呈现明显分化。生产端受季节性因素和环保限产结束影响，出现回暖迹象，工业增加值和制造业增加值回升；但需求端则面临多重下行压力，包括投资、消费和出口的收缩。金融监管趋严与对外开放加快并行，信用收缩风险有所抬升，特别是民营企业融资难度加大。整体来看，四季度经济下行压力或将进一步显现。

主要观点

1. 金融监管趋严，对外开放提速

• 4月以来，央行、银保监、证监会等监管机构密集发布超过20项政策，强化了对金融市场的监管。
• 资管新规发布，推动金融市场向“功能监管”转型，表外融资持续向表内转移。
• 外资准入放宽，推动金融业对外开放，如“沪伦通”制度准备、外资保险经纪公司经营范围放开等。

2. 生产端回暖，需求端收缩明显

• 工业增加值同比增速回升至7.0%，制造业增速回升至7.4%，显示生产有所恢复。
• 房地产投资保持高位增长（10.3%），但主要依赖土地购置费的高基数，对GDP拉动有限。
• 基建投资增速回落至12.4%，民间投资回暖态势未延续，增速回落至8.4%。
• 社会消费品零售总额增速回落至9.7%，居民收入增长放缓与消费能力透支是主要制约因素。
• 出口虽出现回升（12.9%），但外需不确定性依然存在，净出口对经济增长支撑减弱。

3. 通胀可控，货币政策转向“调结构”

• CPI同比重回“1时代”（1.8%），食品价格涨幅收窄，非食品价格保持稳定。
• PPI同比小幅回升至3.4%，主要受能源、矿产等大宗商品价格上涨带动。
• 货币政策重心转向“调结构”，M2维持个位数低速增长，社融回升但表外融资收缩趋势未改。
• 央行通过结构性降准和准备金工具释放流动性，但强调保持“稳健中性”，防止过度宽松。

4. 信用收缩风险加剧，民企融资困境凸显

• 固定资产投资资金来源再度转负，显示投资面临资金约束。
• 债券市场违约事件频发，主要集中在民营企业，反映融资渠道紧缩与流动性危机。
• 信用风险事件可能引发系统性风险，尤其在担保链和金融体系内部传导风险加剧。

关键信息汇总

一、生产与需求走势分化

• 工业生产：4月规模以上工业增加值同比增速回升至7.0%，制造业增速回升至7.4%，显示生产有所恢复。
• 固定资产投资：4月同比增长7.0%，但资金来源再度转负，国内贷款增速大幅回落。
• 消费：社会消费品零售总额增速回落至9.7%，居民收入增长放缓，消费能力透支。
• 出口：4月出口同比增速回升至12.9%，但外需不确定性仍在，净出口支撑减弱。

二、金融政策与市场动态

• 监管政策：资管新规发布，强化产品和投资者匹配，打破刚性兑付，抑制通道业务。
• 货币政策：强调“调结构”，M2增速维持低位，社融回升但表外融资收缩。
• 信贷结构：银行信贷更倾向于大型央企，民营企业融资难度加大，信贷支持不足。
• 债券市场：融资环境收紧，债券发行结构向高等级化、短期化倾斜，民企融资受限。

三、通胀与汇率情况

• CPI：同比上涨1.8%，食品价格涨幅收窄，非食品价格稳定，通胀可控。
• PPI：同比上涨3.4%，受能源、矿产价格上涨带动，但非食品价格回落。
• 汇率波动：人民币对美元贬值约700BP，波动幅度加大，但总体保持平衡。

四、信用风险与系统性风险

• 信用违约：多家民企及上市公司出现债券违约，如神雾环保、富贵鸟、中安消等。
• 融资渠道枯竭：民企再融资难度加大，流动性风险上升。
• 系统性风险：信用风险可能通过担保链和金融体系传导，引发更大范围影响。

经济展望

• 三季度：工业生产维持季节性回暖，消费和出口压力有所缓解，房地产投资仍有一定支撑，经济有望企稳。
• 四季度：随着采暖季来临，环保压力加大，土地成交额增速下滑，房地产投资支撑减弱，经济下行压力或将显现。

图表与数据参考

• 图1：高炉开工率回升
• 图2：规模以上工业和制造业增速回升
• 图3：固定资产投资小幅回落
• 图4：民间投资增长放缓
• 图5：社会消费品零售总额回落
• 图6：城镇居民可支配收入增长放缓
• 图7：进出口回升，出口压力仍存
• 图8：美欧先行指标回落
• 图9：人民币汇率宽幅波动
• 图10：国际收支总体平衡
• 图11：中采PMI与财新PMI走势分化
• 图12：固定资产投资资金来源再度转负
• 图13：信用风险事件频发，民企受冲击最大

总结

2018年4月，中国经济在生产端有所回暖，但需求端面临多重下行压力，信用收缩风险加剧，尤其是民营企业融资问题突出。金融监管趋严与对外开放政策并行，货币政策重心转向“调结构”。尽管三季度经济有望企稳，但四季度受环保和土地购置费支撑减弱影响，下行压力或将加大，需高度关注需求收缩对整体经济的影响。