20180420-中诚信国际-2018年一季度宏观经济形势分析与展望_宏观数据如预期走弱_经济存下行隐忧_16页_1mb

2018年第一季度宏观经济总结

核心内容

2018年第一季度中国宏观经济数据总体平稳，但结构性分化和下行压力显现。经济增速维持在6.8%，但内部结构性矛盾突出，外部环境亦面临不确定性。整体来看，经济仍具有一定的增长韧性，但需警惕多重风险。

主要观点

• GDP增速稳定但结构性分化明显：一季度实际GDP同比增长6.8%，与前两个季度持平，但数据分化表明经济下行压力已显现。
• 投资增速放缓，房地产投资“虚火”明显：房地产投资增速虽回升，但主要由土地购置费拉动，属于被动增长，难以持续；制造业投资低迷，基建投资受地方政府债务监管影响大幅回落。
• 消费保持稳健，但受收入结构影响：社会消费品零售总额同比增长9.8%，但社零对消费的代表性减弱，服务类消费增速高于商品类消费，显示消费结构升级。
• 出口增速由正转负，外需走弱：3月出口增速转为负增长，受中美贸易冲突、人民币升值及全球经济增长放缓影响，后续出口压力较大。
• 通胀预期减弱，PPI持续回落：CPI在3月回落至2.1%，PPI同比涨幅持续下降，显示企业盈利压力较大。
• 金融去杠杆持续推进，社融收缩：社会融资规模同比明显收缩，但债券融资回暖带动直接融资回升，居民部门杠杆率初步显现下降趋势。
• 货币政策保持中性，结构性调整为主：降准并非重回刺激政策，而是结构性调整的延续，旨在引导资金流向实体经济，同时为宏观审慎政策腾出空间。

关键信息

一、经济基本面

• GDP数据分化：一季度GDP同比6.8%，但工业增加值、固定资产投资等数据走弱，显示经济增速放缓。
• 三大产业增速分化：第三产业增长放缓但贡献率仍高，第二产业增速小幅回升，第一产业增速回落。
• 社融规模收缩：一季度新增社融55800亿元，同比少增13468亿元，显示实体经济融资需求减弱。
• M2增速维持低位：一季度M2同比增长8.2%，进入个位数增长“新常态”，显示金融体系流动性趋紧。

二、投资情况

• 房地产投资被动高增：一季度房地产投资同比增长10.4%，主要由土地购置费推动，而非市场自发增长。
• 制造业投资持续低迷：制造业投资同比增长3.8%，增速连续回落，显示企业投资意愿不足。
• 基建投资受债务监管影响：基建投资同比增长13%，但较去年同期大幅回落10.5个百分点，显示政策调控力度加大。

三、消费与出口

• 消费保持稳健但增速放缓：社零额同比增长9.8%，但弱于去年同期，服务类消费增速高于商品类消费。
• 出口由正转负，外需疲软：3月出口增速为-2.7%，受中美贸易冲突、人民币升值及全球需求疲软影响，出口面临较大压力。

四、价格水平

• CPI冲高回落：2月CPI同比上涨2.9%，3月回落至2.1%，显示通胀担忧减弱。
• PPI持续回落：PPI同比涨幅降至3.7%，显示工业品价格下行，企业利润承压。

五、货币政策与金融监管

• 降准释放流动性：央行通过降准缓解市场流动性紧张，但未重回刺激政策，而是推动结构性调整。
• 金融去杠杆持续推进：表外融资大幅收缩，表内融资增长平稳，显示金融体系风险防控加强。
• 货币政策聚焦基本面：央行“宏观审慎+货币政策”双支柱体系逐步完善，货币政策空间扩大。

六、未来展望

• 2018年经济下行压力加大：内外双重约束下，经济面临更大下行压力，但民间投资回暖和新动能增长仍为支撑。
• 政策坚持“稳中求进”：宏观政策延续防风险、稳增长双底线思路，注重避免在处置风险中产生新风险。
• 人民币汇率稳中有升：人民币对美元汇率持续升值，对出口形成压力，但受中美利差及全球经济走势影响，预计2018年仍将保持稳中有升趋势。

总结

2018年第一季度，中国经济面临内外多重挑战，增长动力减弱，但增长韧性仍存。政策层面继续推进金融去杠杆与稳增长并重，注重结构优化与风险防控。未来，需密切关注房地产投资“虚火”、出口下滑、居民杠杆率上升等潜在风险，同时期待民间投资和新动能对经济的支撑作用。