20180627-中诚信国际-5月宏观经济形势分析_社零额增速创新低_消费真的这么差__15页_1mb

宏观月报总结（2018年6月）

核心内容

2018年6月宏观经济整体呈现下行压力，但经济韧性犹存。生产需求全面回落，工业增加值和制造业增速均有所放缓，基建投资回落至个位数，消费疲软但服务消费仍保持增长，出口维持平稳但面临不确定性，通胀水平短期上行后或回落，社融大幅萎缩，信用收缩加剧流动性风险，人民币贬值但跨境资本流动基本平衡。

主要观点

• 经济基本面：生产需求全面回落，经济下行压力显现，但PMI指标显示经济增长仍有一定韧性。
• 投资方面：房地产投资维持高位，基建投资受财政支出放缓和债务监管趋严影响大幅回落，制造业投资小幅回升。
• 消费表现：社会消费品零售总额增速创2004年以来新低，但服务消费快速发展，最终消费对经济增长贡献率仍保持高位。
• 外贸形势：对新兴经济体出口增长加快支撑出口平稳，但中美贸易摩擦加剧出口不确定性。
• 价格走势：CPI保持平稳，PPI短期回升后或面临回落，通胀压力在下半年减弱。
• 金融数据：社融规模大幅萎缩，M2增速维持低位，M1增速创近三年新低，显示企业活力不足。
• 汇率波动：人民币对美元贬值幅度扩大，但跨境资本流动基本平衡，外汇储备小幅下降。

关键信息

一、经济基本面

• 工业生产：5月规模以上工业增加值同比增长6.8%，制造业增速回落至6.6%。
• 固定资产投资：1-5月固定资产投资累计同比增长6.1%，基建投资（不含电力）回落至个位数。
• 社会消费品零售总额：5月名义增速8.5%，实际增速6.8%，创2004年以来新低。
• 出口与进口：出口同比增长12.6%，进口增长26.0%，贸易顺差同比收窄。
• 价格水平：CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨4.1%，下半年通胀或将回落。
• 金融数据：5月新增社融7608亿元，同比减少3022亿元；M2同比增长8.3%，M1同比仅增长6%。

二、热点剖析

（一）财政收入快速增长但基建投资回落

• 财政收入：1-5月财政收入同比增长12.2%，税收收入增长15.8%。
• 财政支出：1-5月财政支出同比增长8.1%，基建相关支出明显放缓。
• 基建投资：5月基建投资（不含电力）同比增长9.4%，回落至个位数，后续或小幅回升但难以大幅上行。

（二）房地产销售与融资改善

• 房地产销售：5月商品房销售面积和销售额同比分别增长2.9%和11.8%，首次回升。
• 房地产投资：房地产投资资金来源增速回升至5.1%，房地产投资下行空间有限。
• 政策影响：部分城市房地产调控边际放松，棚改货币化对销售形成支撑。

（三）社零额增速低但消费仍稳健

• 社零额表现：5月社零额增速创2004年以来新低，但服务消费增长强劲。
• 消费结构：服务消费快速发展，社零额未能反映这一趋势，最终消费对经济增长贡献率仍保持高位。
• 提振因素：精准扶贫和个税减负将对消费形成一定支撑。

三、其他关键分析

• 出口增长：对新兴经济体出口增长加快支撑出口短期平稳，但中美贸易摩擦加大不确定性。
• CPI与PPI走势：CPI保持平稳，PPI短期回升，下半年两者均面临回落压力。
• 社融收缩：表外融资和直接融资大幅萎缩，信用收缩加剧流动性风险。
• 人民币汇率：人民币对美元贬值幅度扩大，但跨境资本流动基本平衡。

结论

尽管宏观经济面临下行压力，但PMI指标显示经济仍保持一定韧性。房地产投资和消费虽有放缓迹象，但服务消费和精准扶贫等因素或将支撑其稳定增长。出口受新兴经济体带动保持平稳，但中美贸易摩擦可能带来不确定性。通胀水平短期上行后或回落，社融收缩和信用紧缩仍是当前经济的主要风险点。