深度报告-20221101-东吴证券-济川药业-600566.SH-小儿豉翘引领二线放量_BD项目未来可期_31页_1mb

济川药业（600566）总结

核心内容

济川药业是一家集中西医药、中药日化、中药保健于一体的国家级高新技术企业集团，专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产等领域的药品生产和销售。公司通过优化收入结构、加强产品线丰富度、提升销售能力及引入BD项目，持续推动业绩增长，展现良好的发展势头。

主要观点

• 收入结构持续优化：公司从单一品种依赖逐步转型为多元产品结构，蒲地蓝系列、雷贝拉唑等老品种占比下降，小儿豉翘清热颗粒（同贝）、蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液等二线产品加速放量，提升业绩稳定性和成长性。
• 政策支持推动中药行业：国家“十四五”规划及多项利好政策为中药行业提供强有力支持，中医药医疗资源、服务及人力资源等指标不断增长，推动中药市场稳步发展。
• 儿科用药市场潜力巨大：儿童用药存在剂型和适应症不全等问题，济川药业凭借小儿豉翘清热颗粒等产品在儿科市场占据重要地位，未来有望持续受益于政策及市场需求。
• 销售能力是核心优势：公司拥有全国领先的销售能力，特别是在儿科、消化科等领域，通过BD项目拓展新品种，提升市场竞争力。
• BD项目推动第二成长曲线：公司与天境生物合作的伊坦长效生长激素处于III期临床，拥有中国大陆地区开发、生产和商业化独家许可，预计上市后将快速放量，支撑长期增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021A：营业总收入76.31亿元，归属母公司净利润17.19亿元
• 2022E：营业总收入85.34亿元，归属母公司净利润20.88亿元
• 2023E：营业总收入96.72亿元，归属母公司净利润23.34亿元
• 2024E：营业总收入107.71亿元，归属母公司净利润25.97亿元
• 2022-2024年P/E估值：分别为14X、12X、11X

市场数据

• 收盘价：32.53元
• 一年最低/最高价：17.48/33.00元
• 市净率：2.91倍
• 流通A股市值：291.70亿元
• 总市值：293.68亿元

基础数据

• 每股净资产：11.19元
• 资产负债率：23.86%
• 总股本：902.79百万股
• 流通A股：896.72百万股

产品结构优化

• 老品种维稳增长：蒲地蓝消炎口服液等老品种销售收入占比逐渐下降，但仍是公司重要产品。
• 儿科用药为核心：小儿豉翘清热颗粒（同贝）是公司儿科感冒药市占率第一，未来有望进入儿科基药目录，加速放量。
• 二线品种快速放量：蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等产品销售增长显著，市场认可度高。

政策与市场趋势

• “十四五”规划推动中药发展：提出15项指标和10个重点任务，提升中医药医疗资源、服务及人力资源等，推动中药行业高质量发展。
• 中药市场规模稳步增长：2015-2019年年复合增长率6.4%，预计2019-2024年增长2.2%，2025-2030年增长2.6%。
• 儿童用药市场稀缺性凸显：儿童用药市场集中度低，且存在剂型和适应症不全的问题，济川药业在儿童药领域具有明显优势。

研发与BD战略

• 研发创新：公司设立药物研究院，专注儿科、口腔、呼吸、消化等领域的创新药研发，涵盖抗感染、消化、心脑血管等八大领域。
• BD项目推动成长：公司与天境生物合作的伊坦长效生长激素处于III期临床，预计上市后将迅速放量，成为新的增长点。
• 股权激励促进BD：公司2022-2024年每年将增加不少于4个BD项目，强化公司创新能力和市场拓展。

风险提示

• 集采风险：可能对部分产品销售产生影响。
• BD品种不确定性：BD项目进展可能受多种因素影响。
• 产品销售不及预期：市场环境变化可能导致产品销售低于预期。
• 研发不及预期：研发进度和成果可能受技术、政策等影响。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司核心产品稳定增长、儿科用药市场潜力大、BD项目带来第二成长曲线等综合因素。