20220328-光大证券-贵州茅台-600519.SH-跟踪报告_短期因素导致批价波动_基本面无需过分担忧_3页_756kb

贵州茅台（600519.SH）跟踪报告总结

核心内容

近期贵州茅台酒批价出现波动，主要由短期供需关系变化引起，而非基本面恶化。市场对茅台酒批价下行表示关注，但分析认为该波动为短期现象，无需过度担忧。

主要观点

• 批价波动原因：

  • 随着春节结束，白酒进入消费淡季，叠加局部地区疫情恶化，导致需求端疲软。
  • 2022年3月茅台酒和非标产品投放节奏加快，供应量增加，缓解了供需紧张。
  • 经销商信心受挫，出现抛售行为，加剧了批价波动。
  • 电商平台“i茅台”试运行，对传统渠道价格造成一定影响。

• 批价回落意义：

  • 批价回落与原箱/散瓶价差缩小反映真实需求，有利于平衡金融属性与消费属性。
  • 散瓶批价接近消费者心理预期，后续大幅下跌可能性较低，待渠道情绪恢复，批价有望企稳。

• 渠道改革信号：

  • 电商平台试运行释放公司推进营销改革的信号，整合第三方平台，后续或扩大产品种类和配额。
  • 当前对销售体系和业绩影响不大，但长期改革可能带来结构性变化。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021-2023年分别为520/602/692亿元，对应EPS为41.4/47.9/55.1元。
• PE估值：当前股价对应PE为40/35/30倍，维持“买入”评级。
• PB估值：当前PB为11.1倍，预计2023年将降至8.0倍。

财务数据概览

财务指标分析

• 盈利能力：毛利率保持稳定在91.6%-91.9%，归母净利润率逐步提升，预计2023年达48.5%。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，显示公司财务稳健。
• 费用率：销售费用率略有上升，管理费用率保持稳定，财务费用率为负，体现良好的财务状况。
• 每股指标：每股红利、每股经营现金流、每股净资产均呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 高端白酒需求疲软
• 渠道改革不及预期
• 新品表现不及预期

作者信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
• 联系方式：
  • 叶倩瑜：021-52523657, yeqianyu@ebscn.com
  • 陈彦彤：021-52523689, chenyt@ebscn.com
  • 联系人：李嘉祺、杨哲、汪航宇

市场数据

股价相对走势

收益表现

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价：1,660.80元
• 未来6-12个月预期收益率：领先市场基准指数15%以上

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析结果可能因不同假设而有显著差异。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性和完整性。投资者应自主作出决策并自行承担风险。本报告可能不时更新，但不保证及时发布。投资者不应视本报告为唯一投资依据。

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