20260429-开源证券-贵州茅台-600519.SH-_开源食饮_贵州茅台_大单品放量价稳_触底信号明确_公司信息更新报告_5页_1023kb

贵州茅台公司信息更新报告总结

核心内容

贵州茅台在2026年一季度实现营收539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利272.43亿元，同比增长1.47%。报告维持2026-2028年盈利预测，预计净利润分别为851.8、896.7、933.7亿元，同比增长率分别为3.5%、5.3%、4.1%。对应EPS分别为68.02、71.60、74.56元，当前股价对应PE分别为21.4、20.4、19.6倍。

主要观点

• 大单品放量价稳：飞天产品占比提升，出厂价格适度上调，直销渠道占比进一步增长，预计销量将有较大幅度提升。
• 收入增长来源：收入增长主要来自于销量提升，其中直销渠道增长显著，i茅台2026Q1实现营收215.5亿元，同比增长267%。
• 回款表现：2026Q1末合同负债余额为30.3亿元，环比下降49.8亿元，主要由于经销商渠道减负，导致回款下降。
• 盈利能力承压：2026Q1毛利率下降2.2个百分点至89.8%，税金及附加占比上升1.1个百分点，归母净利率同比下降2.4个百分点至49.8%。全年预计收入增速高于利润增速。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，当前PE估值较低，未来三年PE预计逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的预期。

关键信息

产品与渠道调整

• 飞天产品占比提升，价格适度上调。
• 直销渠道增长显著，i茅台表现突出，预计2026年下半年将补充其他线上直销渠道，直销占比持续提升。
• 渠道结构优化，经销商渠道减负，直营渠道增量明显。

财务表现

• 营收：2026年预计营收1814.21亿元，同比增长5.4%；2027年预计1890.56亿元，增长4.2%；2028年预计1950.09亿元，增长3.1%。
• 净利润：2026年预计851.76亿元，同比增长3.5%；2027年预计896.66亿元，增长5.3%；2028年预计933.70亿元，增长4.1%。
• 毛利率：2026年预计为90.1%，同比下降2.2个百分点；2027年回升至90.5%，2028年预计为90.3%。
• 净利率：2026年预计为48.7%，同比下降2.4个百分点；2027年回升至49.2%，2028年预计为49.6%。
• EPS：预计2026年为68.02元，2027年为71.60元，2028年为74.56元。

估值指标

• P/E：2026年为21.4倍，2027年为20.4倍，2028年预计为19.6倍。
• P/B：2026年为5.5倍，2027年为4.6倍，2028年预计为4.0倍。
• EV/EBITDA：2026年为14.1倍，2027年为12.8倍，2028年预计为11.9倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响消费需求，进而影响公司业绩。
• 省外扩张不及预期：可能限制公司整体增长潜力。

财务摘要

财务预测摘要

资产负债表(百万元)

现金流量表(百万元)

利润表(百万元)

主要财务比率

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。

本报告为相对评级体系，不代表投资决策的唯一依据，投资者应结合自身情况综合判断。