> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台公司信息更新报告总结 ## 核心内容 贵州茅台在2026年一季度实现营收539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利272.43亿元，同比增长1.47%。报告维持2026-2028年盈利预测，预计净利润分别为851.8、896.7、933.7亿元，同比增长率分别为3.5%、5.3%、4.1%。对应EPS分别为68.02、71.60、74.56元，当前股价对应PE分别为21.4、20.4、19.6倍。 ## 主要观点 - **大单品放量价稳**：飞天产品占比提升，出厂价格适度上调，直销渠道占比进一步增长，预计销量将有较大幅度提升。 - **收入增长来源**：收入增长主要来自于销量提升，其中直销渠道增长显著，i茅台2026Q1实现营收215.5亿元，同比增长267%。 - **回款表现**：2026Q1末合同负债余额为30.3亿元，环比下降49.8亿元，主要由于经销商渠道减负，导致回款下降。 - **盈利能力承压**：2026Q1毛利率下降2.2个百分点至89.8%，税金及附加占比上升1.1个百分点，归母净利率同比下降2.4个百分点至49.8%。全年预计收入增速高于利润增速。 - **估值与评级**：公司维持“买入”评级，当前PE估值较低，未来三年PE预计逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的预期。 ## 关键信息 ### 产品与渠道调整 - 飞天产品占比提升，价格适度上调。 - 直销渠道增长显著，i茅台表现突出，预计2026年下半年将补充其他线上直销渠道，直销占比持续提升。 - 渠道结构优化，经销商渠道减负，直营渠道增量明显。 ### 财务表现 - **营收**：2026年预计营收1814.21亿元，同比增长5.4%；2027年预计1890.56亿元，增长4.2%；2028年预计1950.09亿元，增长3.1%。 - **净利润**：2026年预计851.76亿元，同比增长3.5%；2027年预计896.66亿元，增长5.3%；2028年预计933.70亿元，增长4.1%。 - **毛利率**：2026年预计为90.1%，同比下降2.2个百分点；2027年回升至90.5%，2028年预计为90.3%。 - **净利率**：2026年预计为48.7%，同比下降2.4个百分点；2027年回升至49.2%，2028年预计为49.6%。 - **EPS**：预计2026年为68.02元，2027年为71.60元，2028年为74.56元。 ### 估值指标 - **P/E**：2026年为21.4倍，2027年为20.4倍，2028年预计为19.6倍。 - **P/B**：2026年为5.5倍，2027年为4.6倍，2028年预计为4.0倍。 - **EV/EBITDA**：2026年为14.1倍，2027年为12.8倍，2028年预计为11.9倍。 ### 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响消费需求，进而影响公司业绩。 - **省外扩张不及预期**：可能限制公司整体增长潜力。 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 174144 | 172054 | 181421 | 189056 | 195009 | | YOY(%) | 15.7 | -1.2 | 5.4 | 4.2 | 3.1 | | 归母净利润(百万元) | 86228 | 82320 | 85176 | 89666 | 93370 | | YOY(%) | 15.4 | -4.5 | 3.5 | 5.3 | 4.1 | | 毛利率(%) | 92.1 | 91.3 | 90.1 | 90.5 | 90.3 | | 净利率(%) | 51.3 | 49.6 | 48.7 | 49.2 | 49.6 | | ROE(%) | 36.9 | 33.6 | 25.8 | 22.7 | 20.4 | | EPS(摊薄/元) | 68.86 | 65.74 | 68.02 | 71.60 | 74.56 | ## 财务预测摘要 ### 资产负债表(百万元) | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 251727 | 252519 | 353934 | 424641 | 496387 | | 现金 | 59296 | 51691 | 134218 | 223575 | 269423 | | 存货 | 54343 | 61427 | 78186 | 61572 | 85361 | | 资产总计 | 298945 | 303835 | 406567 | 477871 | 549876 | ### 现金流量表(百万元) | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 92464 | 61522 | 84889 | 117357 | 78611 | | 投资活动现金流 | -1785 | -31642 | -3178 | -2598 | -2380 | | 现金净增加额 | 19610 | -43544 | 82527 | 89357 | 45848 | ### 利润表(百万元) | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 174144 | 172054 | 181421 | 189056 | 195009 | | 营业利润 | 119689 | 114809 | 118699 | 124822 | 129968 | | 归母净利润 | 86228 | 82320 | 85176 | 89666 | 93370 | | EPS(元) | 68.86 | 65.74 | 68.02 | 71.60 | 74.56 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 92.1 | 91.3 | 90.1 | 90.5 | 90.3 | | 净利率(%) | 51.3 | 49.6 | 48.7 | 49.2 | 49.6 | | ROE(%) | 36.9 | 33.6 | 25.8 | 22.7 | 20.4 | | P/E(倍) | 21.2 | 22.2 | 21.4 | 20.4 | 19.6 | | P/B(倍) | 7.8 | 7.5 | 5.5 | 4.6 | 4.0 | | EV/EBITDA(倍) | 14.6 | 15.3 | 14.1 | 12.8 | 11.9 | ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下。 本报告为相对评级体系，不代表投资决策的唯一依据，投资者应结合自身情况综合判断。