20211229-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-事件点评_初心如磐坚定改革_提质增效笃行致远_5页_941kb

山西汾酒（600809.SH）研究报告总结

核心内容概述

本报告对山西汾酒（600809.SH）进行了全面分析，涵盖市场表现、经营数据、财务预测及投资评级等内容，重点强调了公司在2021年及未来的发展态势，包括全国化和高端化战略的推进、业绩增长情况以及分析师对股票的评级建议。

主要观点

• 市场表现：山西汾酒在2021年表现强劲，前三季度营收和净利润分别同比增长66.24%和95.13%，位列上市白酒企业第四。
• 市场布局：全国亿元市场数量从2017年的8个增长至28个，经销商数量从不足1000家增至2944家，终端掌控数量从不足万家增至100万家，显示公司全国化进程显著。
• 高端化趋势：公司持续推出高端产品如青花30·复兴版、青花40·中国龙，推动品牌价值提升。
• 未来战略：新任董事长提出“四个专注”和“四个坚持”，强调市场结构优化、产品结构优化、品质提升和管理提升，未来3-5年将重点攻坚华东和华南市场。
• 投资评级：分析师维持“增持”评级，认为公司业绩增长势头良好，未来发展前景广阔。

关键信息

股票数据

• 当前价格：326.00元
• 总股本：1,220.11百万股
• 流通A股：1,215.35百万股
• 52周股价区间：184.13-374.15元
• 总市值：397,757.29百万元

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为203.75亿元、270.40亿元、338.85亿元
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为55.02亿元、78.20亿元、102.31亿元
• EPS：预计2021-2023年分别为4.51元、6.41元、8.39元
• PE：预计2021-2023年分别为72.29倍、50.86倍、38.88倍
• PB：预计2021-2023年分别为25.74倍、17.31倍、12.12倍
• PS：预计2021-2023年分别为19.52倍、14.71倍、11.74倍
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为51.44倍、35.96倍、27.06倍

财务指标

• 毛利率：从2020年的72.2%提升至2021年的75.6%，预计2023年为78.5%
• 净利润率：从2020年的27.0%提升至2021年的28.9%，预计2023年为30.2%
• 净资产收益率（ROE）：从2020年的31.5%提升至2021年的35.6%，预计2023年为31.2%
• 资产负债率：从2020年的49.1%下降至2023年的32.8%
• 流动比率：从2020年的1.6提升至2023年的2.8
• 速动比率：从2020年的1.0提升至2023年的2.0
• 现金比率：从2020年的0.5提升至2023年的1.4
• 经营现金流：预计2021-2023年分别为4,968百万元、5,854百万元、9,230百万元

经营数据拆分

• 2021年营收：172.6亿元，同比增长66.2%
• 2021年归母净利润：48.8亿元，同比增长95.1%
• 分产品营收：
  • 汾酒：2021年前三季度营收172.6亿元，占比约93.3%
  • 系列酒：2021年前三季度营收1.8亿元，占比约3.6%
  • 配制酒：2021年前三季度营收2.0亿元，占比约3.9%
• 分渠道营收：
  • 代理渠道：2021年前三季度营收121.2亿元，占比约93.1%
  • 电商平台：2021年前三季度营收2.3亿元，占比约4.6%
• 分地区营收：
  • 省内：2021年前三季度营收29.3亿元，同比增长44.7%
  • 省外：2021年前三季度营收47.9亿元，同比增长52.7%

风险提示

• 行业竞争加剧
• 全国化扩张不及预期
• 高端化进程不及预期

投资要点总结

• 山西汾酒在2021年实现显著业绩增长，全国化和高端化战略持续推进。
• 公司在市场扩张、产品结构优化、管理提升等方面表现突出。
• 财务指标稳健，盈利能力和现金流状况良好。
• 分析师维持“增持”评级，认为公司未来发展前景乐观。

分析师与研究助理简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 邓周贵：德邦证券研究所分析师，具备专业资质。

分析师声明

• 报告基于公开信息和分析师职业理解，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告结论独立、客观，不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数10%以上
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数-10%与10%之间
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数10%以下

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证准确性。
• 未经书面授权，不得复制、分发或引用本报告内容。