汽车行业兴论碳中和系列2：2021_2025乘用车双积分考核压力如何？-20210516-兴业证券-41页_1mb

文档总结：2021-2025年乘用车双积分考核分析

核心内容概述

本报告主要分析了2017-2020年及2021-2025年乘用车“双积分”政策对行业及企业的影响，评估了未来几年行业及主要乘用车企业为满足双积分考核要求所需的新能源汽车（EV）产量占比及燃油车油耗降低幅度。报告指出，随着政策趋严，双积分对新能源车的推广具有重要支撑作用，同时对传统车企提出了更高的电动化要求。

主要观点

1. 双积分政策回顾（2017-2020年）

   • 2017-2020年，行业整体“双积分”压力逐步增大，2020年行业双积分未达标。
   • CAFC积分持续下降，主要由于达标值降幅快于实际值降幅，导致油耗积分缺口扩大。
   • NEV积分增速放缓，主要因达标值比例提升，且单车NEV积分实际值下降。

2. 2021-2025年双积分政策展望

   • 2021-2025年，双积分考核进一步趋严，主要体现在油耗测试方法（NEDC→WLTC）、油耗目标值降低、新能源单车积分下降、NEV积分比例要求提升。
   • 预计2025年纯电车产量占比需达到22%才能满足双积分要求。

3. 行业达标测算

   • 在燃油车油耗不降低的极端情况下，EV产量占比需从12.6%上升至25.7%。
   • 随着燃油车平均油耗逐步降低，EV产量占比需求逐渐减少，2025年最低需求为5.11%。
   • PHEV产量占比对EV产量占比影响较小，主要起到稀释作用。

4. 企业达标测算

   • 主要乘用车集团所需EV产量占比接近，但因“基准条件”差异，达标压力呈现不同。
   • 广汽因较低的平均油耗，所需EV产量占比相对较低，而其他车企需EV占比达到21.56%至22.23%等较高水平。
   • 传统主机厂集团整体压力高于行业，需加速电动化。

5. 投资建议

   • 双积分政策为新能源车推广提供强有力支撑。
   • 2023年后达标压力增大，混动和纯电两手推进的企业更具灵活性。
   • 建议关注长城汽车、吉利汽车（港股团队覆盖）、福耀玻璃、拓普集团、三花智控、银轮股份等企业。

关键信息

2021-2025年双积分达标要求

• 2021-2025年，EV产量占比需达到以下水平：
  • 2021年：12.6%
  • 2022年：14.1%
  • 2023年：16.5%
  • 2024年：17.3%
  • 2025年：21.7%

2021-2025年燃油车油耗降低要求

• 在EV产量占比固定的情况下，燃油车油耗需降低幅度：
  • 2021年：4.4%
  • 2022年：6.9%
  • 2023年：10.9%
  • 2024年：16.3%
  • 2025年：24.1%

2021-2025年PHEV产量对EV占比的影响

• PHEV产量占比为1%-5%时，EV产量占比需求略有下降，但影响不大。
• 例如，当PHEV占比为5%时，2025年EV产量占比需求为22.51%。

风险提示

• 宏观经济下行超预期
• 乘用车销量不及预期
• 新能源车销量不及预期
• 节能技术渗透率提升缓慢

附录要点

• 双积分政策发展历程：2017年首次实施，2020年第二次修订，考核更严。
• 处罚措施：负积分无法抵偿清零将限制传统燃油车生产。
• 油耗测试方法：从NEDC切换为WLTC，WLTC油耗比NEDC高约10.57%。
• 积分核算方法：
  • CAFC积分：与油耗目标值、达标值系数、车型油耗有关。
  • NEV积分：与新能源车产量、单车积分标准有关。
• 积分结转方式：CAFC与NEV积分可结转，但需满足一定比例。
• 2020年燃油乘用车实际平均油耗：约6.468L/100km（NEDC循环）。
• WLTC循环下燃油乘用车平均油耗：约7.152L/100km。
• 新能源车单车积分标准：EV标准车型积分从5分降至3.4分，PHEV从2分降至1.6分。

重点公司与评级

总结

本报告通过对2017-2020年双积分政策的回顾，分析了其对行业及企业的影响，并对2021-2025年的政策趋势进行了预测。报告指出，随着政策趋严，EV产量占比和燃油车油耗降低将成为企业达标的关键因素。同时，传统车企需加速电动化，以应对日益增长的双积分压力。对于投资建议，报告推荐关注混动与纯电两手推进的企业，以及受益于新能源车放量的零部件企业。