碳中和系列2：2021-2025乘用车双积分考核压力如何？_41页_4mb

文档总结：2021-2025乘用车双积分考核压力分析

核心内容概述

本报告分析了2017-2020年乘用车行业“双积分”政策的执行情况，并展望了2021-2025年政策趋势与企业达标压力。双积分政策包括平均燃料消耗量积分（CAFC）和新能源汽车积分（NEV），旨在推动节能技术发展和新能源车普及。报告指出，随着政策趋严，2025年新能源车（EV+PHEV）的产量占比预计需达到22%。同时，分析了不同企业达标所需新能源车占比的差异，并提出了投资建议。

主要观点

1. 双积分政策概述

   • “双积分”政策是推动乘用车节能技术发展的重要手段，不达标企业将面临生产限制。
   • 2020年，国内乘用车双积分整体未达标，CAFC积分大幅转负，NEV积分增长缓慢。
   • 2021年政策进一步修订，油耗测试标准由NEDC切换为WLTC，目标值降低，新能源单车积分减少，积分比例要求提升。

2. 行业达标压力

   • 2021-2025年，行业达标要求逐步提升，EV产量占比预计需达到12.0% / 12.5% / 14.3% / 17.3% / 21.7%。
   • 在燃油车油耗降低速度不变的情况下，EV产量占比需逐年上升，以满足双积分要求。
   • 燃油车油耗降低速度加快，所需EV产量占比则相应减少，2025年若燃油车油耗降低30%，EV占比只需8.1%即可达标。

3. 企业达标差异

   • 传统车企的达标压力高于行业整体，需在降油耗与提升EV占比之间寻求平衡。
   • 新能源车企（如比亚迪、特斯拉）因高新能源车销量占比，双积分表现较好。
   • 广汽因较低的平均油耗，达标所需EV占比相对较低。

4. 投资建议

   • 双积分政策为新能源车放量提供内在支撑，预计2023年后达标压力显著增大。
   • 混动与纯电技术并行的企业（如长城汽车、吉利汽车）更具灵活性。
   • 零部件企业中，福耀玻璃（受益于天幕趋势）、拓普集团（受益于特斯拉放量）、三花智控与银轮股份（受益于热管理趋势）表现突出。

关键信息

2017-2020年回顾

• 行业双积分持续下降，2020年整体未达标。
• CAFC积分下降主要因达标值降幅快于实际值。
• NEV积分增速放缓，2020年单车NEV积分同比下滑18.5%。
• 2020年新能源车渗透率约为6.0%，仍处于较低水平。

2021-2025年展望

• 油耗测试标准：由NEDC切换为WLTC，预计油耗增加10%。
• 油耗目标值：2025年降至4L/100km，2021-2023年分别降至5.368L/100km、4.831L/100km、4.831L/100km。
• NEV积分比例：2021-2023年分别为14%、16%、18%，2024年后进一步提升。
• 新能源单车积分：EV单车积分从5分降至3.4分，PHEV单车积分从2分降至1.6分。

企业达标测算

• 长城汽车：2025年EV产量占比需达到21.56%。
• 吉利汽车：2025年EV产量占比需达到22.23%。
• 长安汽车：2025年EV产量占比需达到21.63%。
• 上汽集团：2025年EV产量占比需达到20.30%。
• 广汽集团：2025年EV产量占比需达到16.10%。

达标所需EV产量占比（情境一）

达标所需EV产量占比（情境二）

达标所需EV产量占比（情境三）

达标所需燃油车油耗降低幅度（情境四）

风险提示

• 宏观经济下行超预期：可能影响乘用车销量与新能源车销量。
• 乘用车销量不及预期：影响企业双积分达标。
• 新能源车销量不及预期：无法满足积分要求，导致企业面临处罚。
• 节能技术渗透率提升缓慢：可能无法满足油耗目标值降低要求。

附录要点

• 双积分政策发展历程：2017年发布，2021年实施新修订版。
• 处罚措施：不达标企业需购买负积分，形成负向激励。
• CAFC积分核算方法：与车型整备质量、油耗、达标值系数等有关。
• NEV积分核算方法：基于新能源车销量与单车积分计算。
• WLTC与NEDC测试差异：油耗结果、工况、速度分布、加速度要求等均发生变化。
• WLTP测试：预计CO₂排放量比NEDC高10.57%。

总结

双积分政策对乘用车行业和企业产生了深远影响，2021-2025年行业达标要求进一步提升，EV产量占比预计需达到22%。企业达标所需新能源车占比差异较大，新能源车企表现更优，传统车企需在降油耗与提升EV占比之间寻求平衡。报告建议关注混动和纯电技术并行推进的企业，如长城汽车、吉利汽车，以及受益于新能源车趋势的零部件企业，如福耀玻璃、拓普集团、三花智控和银轮股份。同时，需警惕宏观经济、销量及节能技术渗透率不及预期的风险。