深度报告-20210516-兴业证券-汽车行业_兴论碳中和系列2_2021-2025乘用车双积分考核压力如何__41页_4mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2017-2025年中国乘用车“双积分”政策的演变趋势及其对行业和企业的影响，重点讨论了双积分政策对新能源汽车推广的推动作用，以及不同企业面临的达标压力差异。

主要观点

双积分政策：通过约束燃油车油耗（CAFC）和新能源车积分（NEV）来推动乘用车企业节能技术发展和新能源车销量提升。
2017-2020年回顾：行业整体双积分压力逐步增大，2020年未达标。CAFC积分下降过快，而NEV积分增速放缓，主要因达标值比例提升和单车NEV积分下降。
2021-2025年展望：双积分考核进一步趋严，预计2025年新能源车（纯电）占比需达到22%。油耗测试方法由NEDC切换为WLTC，预计油耗提高10%。新能源单车积分上限降低，NEV积分比例要求提升。
企业差异：不同乘用车企业因燃油车油耗和新能源车产量的差异，面临不同的达标压力。新能源车销量占比高的企业（如比亚迪、特斯拉）压力较小，而传统车企则面临较大压力。
投资建议：双积分政策为新能源车放量提供支撑，2023年后达标压力增大。建议关注混动和纯电两手推进的企业，如长城汽车；在零部件领域，关注受益于新能源车总量放量及新产业趋势的公司，如福耀玻璃、拓普集团、三花智控、银轮股份。

关键信息

行业达标测算

2021-2025年EV产量占比：预计需分别为12.0% / 12.5% / 14.3% / 17.3% / 21.7%。
燃油车油耗目标值：2020年NEDC循环下为5.368L/100km，2021年后在WLTC循环下为4.831L/100km。
油耗测试方法：2021年起由NEDC切换为WLTC，预计油耗比NEDC高10%。

企业达标测算

2025年EV产量占比：长城/吉利/长安/上汽/广汽分别需21.56% / 22.23% / 21.63% / 20.30% / 16.10%。
企业差异：广汽因日系普混和自主新能源车产量占比较高，所需EV占比相对较低。
新能源车渗透率：2020年约6.0%，仍处于较低水平，对NEV积分的正向拉动不明显。

投资建议

重点公司：
- 长城汽车：审慎增持
- 福耀玻璃：买入
- 拓普集团：审慎增持
- 三花智控：审慎增持
- 银轮股份：审慎增持
策略建议：
- 对于传统车企，提升EV产量占比是满足达标要求的主要路径。
- 混动技术储备较弱的车企需全力提升纯电占比。
- 2023年后双积分压力增大，传统车企需加速电动化。

风险提示

宏观经济下行：可能影响乘用车销量。
新能源车销量不及预期：可能影响双积分达标。
节能技术渗透率提升缓慢：可能影响油耗降低速度。
政策不确定性：如2024-2025年NEV积分比例要求和新能源单车积分的调整。

附录要点

双积分政策发展历程：政策在2017年首次实施，2020年修订，考核更严。
积分核算方法：CAFC和NEV积分的计算方法在2020年后调整。
WLTC与NEDC区别：WLTC测试更严格，影响油耗表现和节能技术节油率。
企业“双积分”算法：通过设定参数和公式计算各企业的积分达标情况。

图表说明

图1：双积分政策发展历程
图2：2017-2020年行业双积分情况
图3：CAFC积分缺口分析
图4：NEV积分增速下行原因
图5：2020年部分乘用车企业双积分情况
图6：2020年部分乘用车集团双积分情况
图7：2010-2020年EV/PHEV/HEV渗透率
图8、图9：2020年部分乘用车企单车双积分与产量、新能源销量占比
图10、图11：2020年部分乘用车集团单车双积分与产量、新能源销量占比
图12：EV产量占比测算范围
图13：燃油车平均油耗取值范围
图14、图15：2018-2021年部分乘用车集团新能源车产量占比

表格说明

表1：2017年与2020年“双积分”政策区别
表2：2020年燃油车平均油耗目标值与2014年相比降低10%
表3：双积分算法符号说明
表4：2020年燃油乘用车实际平均油耗计算
表5：PHEV产量=0且燃油车平均油耗与2020年持平情况下EV产量占比
表6：PHEV产量=0且燃油车平均油耗相对2020年降低5%-30%时EV产量占比
表7：燃油车平均油耗相对2020年降低5%-30%时EV产量占比
表8：PHEV产量占比1%-5%时EV产量占比
表9：EV产量占比8%-25%时燃油车平均油耗可取的最大值
表10：EV产量占比8%-25%时燃油车平均油耗的同比变化
表11：2021-2025年可能的双积分考核EV销量占比估计
表12-20：各企业“双积分”测算的假设和情境分析

总结

双积分政策对乘用车企业节能和新能源发展起到重要推动作用。随着政策趋严，2023年后达标压力显著增大，EV产量占比和燃油车油耗降低将成为企业必须面对的挑战。传统车企需加速电动化进程，而新能源车企则因销量和油耗优势，压力相对较小。报告建议关注混动和纯电两手推进的整车企业，以及受益于新能源车总量放量和新产业趋势的零部件企业。

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