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三全食品2021年年报及Q4业绩总结

核心内容

三全食品于2021年实现营收69.43亿元，同比增长0.25%；归母净利润6.40亿元，同比下降16.55%；扣非归母净利润5.50亿元，同比下降3.40%。尽管整体净利润有所下滑，但Q4盈利明显改善，实现营收18.60亿元，同比增长8.20%；归母净利润2.60亿元，同比增长29.40%。公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），体现了对股东的回报承诺。

主要观点

• 产品结构优化：速冻面米产品收入60.3亿元，同比下降3.20%；其中传统米面制品收入42.1亿元，同比-8.10%；而新式面点（如点心、奶黄包）收入18.2亿元，同比增长10.40%。速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入7.5亿元和1.2亿元，同比增长42%和40.2%，成为增长亮点。
• 渠道表现分化：零售市场收入57.3亿元，同比下降4.30%；餐饮市场收入11.7亿元，同比增长24.60%，受益于疫情管控和新兴渠道（如现制茶饮）的开拓。线上渠道收入增长显著，其中直营电商渠道同比增长76.2%。
• 区域发展不均：北区收入增长7.40%，东区、南区、西区增速均有所下滑，显示区域市场拓展面临挑战。
• 经销商管理：2021年公司放缓招商步伐，注重对新进经销商的培育与赋能，经销商数量净增长16家至5638家，显示渠道优化策略逐步落地。
• 盈利能力提升：Q4毛利率达30%，同比提升20.9个百分点，主要得益于降费提效与提价策略。全年毛利率下降2.7个百分点，主要受原材料价格上涨及大容量产品占比提升影响。
• 费用控制：销售费用率同比下降1.4个百分点至13%，管理费用率小幅下降0.5个百分点至2.8%，显示公司成本端优化与运营效率提升。
• 股权激励计划：公司于2021年末实施股权激励，目标设置稳健，有利于核心管理层与公司发展深度绑定，提升团队积极性与公司活力。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年EPS分别为0.82元、0.95元、1.06元，对应动态PE分别为20倍、18倍、16倍。
• 净利润率预计逐年提升，从2021年的9.22%增长至2024年的9.97%。
• ROE从19.79%逐步下降至17.93%，但仍保持较高水平。
• 资产负债率逐年下降，从2021年的50.89%降至2024年的39.53%，显示财务结构优化。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来业绩将实现高增长。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 行业竞争加剧风险

分市场与分渠道表现

产品结构分析

战略举措

• 渠道改革：持续推进直营KA渠道减亏，加强线上渠道拓展。
• 产品创新：重点发展新式面点，如奶黄包等，同时深化与711、盒马等平台合作。
• 区域布局：北区市场表现稳健，东区、南区、西区增速有所放缓，需进一步优化策略。

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心