> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三全食品 (002216) 2024年报及2025年一季报总结 ## 核心内容 三全食品在2024年面临一定的经营压力，但2025年第一季度出现边际改善，显示出业务复苏的迹象。公司整体盈利预测有所下调，但依然维持“增持”评级。核心内容如下： - **2024年业绩表现**：公司全年实现营业总收入66.32亿元，同比下降6.00%；归母净利润5.42亿元，同比下降27.64%。2024年第四季度收入和利润均有所下滑，但2025年第一季度收入和利润降幅收窄，趋势向好。 - **业务结构变化**：C端市场（零售及创新市场）收入下滑，而大B端市场（餐饮市场）表现相对稳健，增速领先。传统米面制品收入下滑，但创新面点类略有增长。 - **盈利与成本控制**：2024年毛利率下降1.6个百分点，主要受行业竞争加剧影响；销售费用率上升1.4个百分点，管理费用率上升0.6个百分点，均与电商推广费用增加有关。2025年第一季度毛利率略有下降，但销售费用率和管理费用率有所下降，扣非净利率环比改善。 - **未来展望**：公司计划继续推进品类创新，拥抱新零售渠道，预计2025年全年营收增速有望转正，实现小幅增长。同时，公司正积极优化成本结构，提升盈利能力。 ## 主要观点 - **2024年承压**：传统米面制品因行业竞争和需求疲软承压，导致整体营收和利润下滑。 - **大B端表现突出**：大B端市场（餐饮）增长显著，成为公司业绩支撑的重要力量。 - **2025Q1边际改善**：电商渠道亏损收窄，传统米面制品降幅收窄，公司经营出现积极信号。 - **盈利预测下调**：基于行业竞争和需求端疲软，公司2025-2027年归母净利润预测分别为6.0/6.8/7.4亿元，对应PE为18/15/14X。 - **投资评级维持**：分析师维持“增持”评级，认为公司具备复苏潜力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入(百万元) | 6,632 | 7,013 | 7,463 | 7,761 | | 归母净利润(百万元) | 542.25 | 596.14 | 680.16 | 737.35 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.62 | 0.68 | 0.77 | 0.84 | | P/E(现价&最新摊薄) | 19.25 | 17.51 | 15.34 | 14.15 | ### 财务预测与估值 - **资产负债表**： - 流动资产预计从2024年的3,200亿元增至2027年的5,010亿元。 - 负债合计预计从2024年的3,729亿元增至2027年的3,631亿元。 - 所有者权益合计预计从2024年的4,413亿元增至2027年的6,428亿元。 - **利润表**： - 营业收入预计从2024年的6,632亿元增长至2027年的7,761亿元。 - 归母净利润预计从2024年的542亿元增长至2027年的737亿元。 - 毛利率预计从24.22%小幅下降至24.42%。 - 归母净利率预计从8.18%提升至9.50%。 - **现金流量**： - 2024年现金净增加额为-289亿元，2025年预计为124亿元，2026年为437亿元，2027年为657亿元，现金流状况逐步改善。 ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 5.02 | 5.70 | 6.47 | 7.31 | | ROIC(%) | 9.72 | 11.47 | 11.96 | 11.48 | | ROE-摊薄(%) | 12.29 | 11.90 | 11.96 | 11.48 | | 资产负债率(%) | 45.80 | 41.26 | 38.11 | 36.10 | | P/B（现价） | 2.37 | 2.08 | 1.83 | 1.62 | ## 风险提示 - **食品安全风险**：作为食品企业，食品安全是核心风险之一。 - **原材料价格波动**：食品行业受原材料价格影响较大，可能影响成本和利润。 - **行业竞争加剧**：米面制品行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力构成挑战。 ## 投资建议 分析师维持“增持”评级，认为公司在2025年第一季度已出现边际改善，且未来有望通过品类创新和新零售渠道拓展实现收入和利润的稳步增长。尽管短期面临行业竞争和需求疲软的挑战，但公司具备较强的市场适应能力和增长潜力。 ## 其他信息 - **股价走势**：截至2025年4月22日，股价为11.87元，一年内最低价为8.91元，最高价为13.91元。 - **市场数据**：市净率2.26倍，流通A股市值74.81亿元，总市值104.36亿元。 - **数据来源**：Wind，东吴证券研究所。 ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - **买入**：预期个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - **增持**：预期行业指数相对强于基准5%以上； - **中性**：预期行业指数相对基准-5%与5%之间； - **减持**：预期行业指数相对弱于基准5%以上。 ## 总结 三全食品在2024年面临一定的市场压力，但2025年第一季度出现边际改善，显示出业务复苏的迹象。公司通过大B端市场的增长和品类创新策略，有望在2025年实现营收增长。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场适应能力和增长潜力。风险方面，食品安全、原材料价格波动和行业竞争仍是主要关注点。