> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市整体震荡走强，收益率曲线继续缓慢走平。长端债券表现优于短端和信用债，10年期国债累计下行0.3bps至1.71%，30年期国债累计下行1.0bps至2.18%，期间一度突破1.7%的关键点位。短端方面，1年期AAA存单基本持平于1.48%，5年期AAA-二级资本债小幅下行0.2bps至1.88%。 ## 主要观点 - **长端利率下行驱动**：长端利率更多反映市场预期，随着基本面放缓压力上升，物价数据（CPI和PPI）持续回落，推动货币政策宽松预期增强，降息预期上升，从而带动长端利率下行。 - **短端利率受现实约束**：短端利率受资金面偏紧和银行负债压力影响，保持高位。6月以来隔夜利率持续在1.4%附近运行，存单利率维持在1.48%附近，限制了短债进一步下行空间。 - **政策宽松预期增强**：7月央行通过MLF和买断式回购合计净投放8000亿元，显示对银行资金缺口的应对。若8、9月政府债券供给放量，央行可能需要加大货币投放，甚至降准。 - **市场预期与现实的分化**：长债因反映预期而更具配置价值，而短债受资金面约束，曲线整体走平，长债利率有望进一步下行至1.6%附近，30年国债可能接近2.0%。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **长债**：30年国债累计下行1.0bps至2.18%，10年国债累计下行0.3bps至1.71%，一度突破1.7%关键点位。 - **短债**：1年AAA存单基本持平于1.48%，5年AAA-二级资本债小幅下行0.2bps至1.88%。 - **信用债**：整体表现平稳，下行空间有限。 ### 基本面与物价数据 - **CPI与PPI**：7月CPI环比下跌0.1%，同比下滑至0.5%；PPI环比下跌0.7%，同比越过高点回落。 - **物价走势**：随着基数提升和黑色系价格回落，后续物价同比增速可能持续放缓，推动货币政策宽松预期增强。 ### 银行负债与资金面 - **非银存款减少**：6月大行非银存款减少7539亿元，较去年同期多减少5698亿元。 - **存单融资**：6、7月银行存单合计净融资1.0万亿，8月第一周净融资685亿元，存单利率维持高位，对短债形成约束。 - **央行操作**：7月央行通过MLF和买断式回购净投放8000亿元，显示对银行资金缺口的应对，但资金仍未超过季节性宽松水平。 ### 政策预期与市场走势 - **降准可能性**：若8、9月政府债券供给放量，央行可能需要加大货币投放，甚至降准。 - **曲线走平预期**：在预期驱动下，长债利率将率先下行，短债受资金面约束，整体曲线或将走平。 - **配置建议**：长债更具配置价值，未来长债利率有望进一步下行至1.6%附近，30年国债可能接近2.0%。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 - 测算误差风险 ## 图表目录（简要说明） 1. **图表1**：CPI与PPI环比变化，反映物价下行压力。 2. **图表2**：北京商品房销售面积，显示地产偏弱。 3. **图表3**：大行非银存款月度净增量，反映银行负债压力。 4. **图表4**：存单周度净融资，体现存单利率走势。 5. **图表5**：央行买断式回购和MLF到期量及净投放量，显示央行流动性操作。 6. **图表6**：DR001与1年AAA存单及30年国债利率对比，反映市场利率结构变化。 ## 分析师信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。投资者应自行判断，不应依赖本报告作为唯一决策依据。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%-15%之间）、持有（-5%~5%之间）、减持（跌幅5%以上）。 - **行业评级**：增持（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（-10%~10%之间）、减持（跌幅10%以上）。