机械设备行业专题报告：深度解析机器人四大家族财务报表-20180530-东吴证券-32页-2mb

报告摘要

机械设备行业专题报告总结

核心内容

本报告深入分析了全球机器人行业四大巨头——发那科、安川电机、ABB和库卡的财务表现、收入结构、盈利能力及中国市场布局。四大家族在机器人领域占据全球约50%的市场份额，技术领域各有侧重，且在不同区域市场具有竞争优势。报告指出，国产替代进程正在加速，系统集成商和本体制造企业有望在不同阶段实现突破。

主要观点

四大家族技术领域各有所长：
- 发那科：核心优势在数控系统，产品精确度高，全球市占率第一。
- 安川电机：伺服电机与运动控制器领域领先，性价比高。
- ABB：控制系统与运动控制技术领先，是全球最大的电气自动化企业。
- 库卡：系统集成与机器人本体制造领先，客户集中于汽车行业。
财务表现差异：
- 发那科：营收增速最快，盈利能力最强，2017年营收429.17亿元，净利率25%。
- 安川电机：净利增速最快，2017年净利同比+97.04%，但营收增速相对较低。
- ABB：体量最大，2017年营收2242.01亿元，净利率6.9%。
- 库卡：机器人业务营收增速最快，但整体利润体量最小，净利率仅2.5%。
收入结构与地区分布：
- 发那科：收入来源覆盖上游核心零部件、中游本体制造、下游应用及后服务，中国市场需求强劲，2017年销售收入增长92.3%。
- 安川电机：驱动控制和机器人业务占比较大，收入结构稳定。
- 库卡：系统集成业务占比高，机器人本体制造占34.5%，2017年机器人业务营收增速达23%。
- ABB：机器人业务占营收24%，重资产运营，毛利率与净利率较低。
盈利能力分析：
- 发那科毛利率与净利率最高，分别为45.2%和25%。
- 安川电机毛利率34.4%，净利率9%。
- ABB毛利率29.9%，净利率6.9%。
- 库卡毛利率21.7%，净利率2.5%，盈利能力较弱。
核心零部件依赖问题：
- 四大家族均依赖外购减速器，其中库卡90%的减速器来自纳博特斯克，发那科和安川为纳博一级供应商，拥有更强的议价能力。
- 减速器市场由纳博特斯克与哈默纳科垄断，全球市占率合计达75%，国内企业产能和研发能力相对薄弱。
中国市场需求强劲：
- 亚洲地区，尤其是中国市场需求增长显著，带动四大家族收入占比提升。
- 中国是全球最大的工业机器人消费市场，对国产替代具有重要意义。
国产替代进程：
- 国内机器人企业有效税率低于国外，且政府补贴比例逐年下降，显示自主创新能力提升。
- 国内企业研发支出占营收比持续较高，但核心零部件仍需突破。
- 系统集成商有望率先突围，贴合下游应用市场，未来在3C等行业有较大发展空间。