20201011-开源证券-法拉电子-600563.SH-公司首次覆盖报告_新能源助力现金牛迈向发电厂_19页_2mb

法拉电子（600563.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

法拉电子是一家全球领先的薄膜电容器制造商，自1967年进入该行业以来，已成长为行业龙头。随着新能源业务的快速发展，公司正从传统的“现金牛”企业向兼具高ROE和高成长性的“发电厂”企业转型。报告首次给予公司“买入”评级，并预计其未来三年将实现显著增长。

主要观点

• 新能源业务驱动增长：新能源汽车和光伏行业的发展为法拉电子提供了强劲的增长动力。公司在国内和欧洲新能源汽车市场占据领先地位，同时深耕光伏领域，是阳光电源、华为等逆变器厂商的重要供应商。
• 行业优势明显：薄膜电容器行业具有良好的竞争格局、较高的投资回报率和成长动能。相比其他被动元器件，如MLCC、电感、电阻，薄膜电容器具备更高的投资回报率。
• 竞争优势突出：法拉电子在快速响应能力、成本优势、技术工艺和客户资源方面表现优异，尤其在设备成新率和周转率方面具有显著优势，使其在成本控制和产能扩张上具备竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2020-2022年收入分别为18.52亿元、22.30亿元和27.35亿元；归母净利润分别为5.03亿元、5.95亿元和7.18亿元；EPS分别为2.24元、2.65元和3.19元。当前股价对应未来三年PE分别为34.4倍、29.0倍和24.1倍，PB分别为6.1倍、5.5倍和4.8倍。

关键信息

新能源汽车业务

• 市场增长：欧洲新能源汽车市场放量，国内造车新势力崛起，推动公司新能源汽车业务高速增长。
• 产品优势：薄膜电容器因其高耐压性、高安全性、长寿命等特性，成为新能源汽车直流支撑电容的首选。
• 客户覆盖：公司在国内新能源汽车市场占有率接近40%，客户包括比亚迪、联电、汇川等主要车企及Tier1供应商；在欧洲市场与博世、大陆汽车、麦格纳等Tier1企业有长期合作。
• 行业趋势：碳排放政策推动欧洲车企向新能源转型，国内新能源汽车市场逐步复苏。

光伏业务

• 平价上网临近：随着光伏发电成本下降，光伏平价上网即将到来，将带动市场需求增长。
• 装机量增长：CPIA预计，2020年国内新增光伏装机量有望达到45GW，2025年预计达到80GW，年复合增长率17.6%；全球光伏装机量预计持续增长，2020年为140GW，2025年为200GW，年复合增长率8.9%。
• 公司地位：法拉电子作为光伏逆变器中的DC-Link电容供应商，占据国内光伏市场领先地位。

工业需求

• 5G与数据中心：5G基站和数据中心建设将显著拉动工业领域薄膜电容器需求。
• 市场前景：预计2020-2022年国内工业市场增长显著，成为公司重要增长点。

家电与照明业务

• 短期恢复：空调市场因疫情短期下滑，但随着渠道库存消化，需求有望回升，中长期仍有增长潜力。
• 照明市场：LED渗透率已较高，照明用薄膜电容器需求下滑速度将减缓。

风险提示

• 欧洲新能源汽车销量不及预期
• 新能源汽车大客户开拓进展延期
• 光伏平价上网进度变缓
• 5G和IDC建设进展放缓
• 新能源领域市场竞争加剧

财务摘要与估值指标

业务拆分

• 新能源汽车：占比16.5%（2019年），预计未来三年收入增速分别为45.4%、59.1%和56.5%。
• 光伏风电：占比30.1%（2019年），预计未来三年收入增速分别为18.1%、13.8%和17.5%。
• 工业：占比20.2%（2019年），预计未来三年收入增速维持在15%。
• 家电：占比20.4%（2019年），预计未来三年收入增速分别为-15%、10%和5%。
• 照明：占比11.5%（2019年），预计未来三年收入增速分别为-5%、0%和0%。

竞争优势

• 快速响应能力：组织效率高，项目审批流程简单，能及时满足客户需求。
• 成本优势：设备成新率低，设备周转率高，带来较低的单位生产成本。
• 技术与客户优势：拥有先进的工艺技术，客户包括博世、大陆汽车、特斯拉等知名企业，产品品质得到广泛认可。

总结

法拉电子凭借其在薄膜电容器领域的领先地位和新能源业务的快速增长，有望在未来3-5年内实现业绩的显著提升。公司具备良好的财务指标和竞争优势，投资回报率高，成长动能强劲，未来三年的盈利预测和估值指标均显示其具备较高的投资价值。然而，公司也面临一定的市场风险，如新能源汽车销量不及预期、光伏平价上网进度放缓等。整体来看，法拉电子在新能源领域的布局为其带来新的增长机遇，值得投资者关注。