20260329-华泰期货-燃料油周报_情绪溢价反复震荡_基本面矛盾仍存_10页_2mb

情绪溢价反复震荡，基本面矛盾仍存

核心内容概述

本报告分析了燃料油期货市场在中东地缘局势紧张背景下的表现与影响，指出尽管市场情绪波动较大，但基本面矛盾依然存在，高硫与低硫燃料油市场均受到供应和需求端的显著影响。

主要观点

供应端分析

• 中东供应受阻：霍尔木兹海峡通航持续受阻，伊朗及波斯湾整体高硫燃料油出口量大幅减少，预计3月发货量环比减少220万吨，同比下降196万吨。
• 伊朗出口减少：伊朗3月高硫燃料油发货量预计为32万吨，环比减少57万吨，同比下降56万吨。
• 俄罗斯成为潜在增量来源：俄罗斯炼厂开工率回升，成为高硫燃料油市场的重要补充，但其供应仍受乌克兰无人机袭击影响，存在不确定性。
• 低硫燃料油供应收紧：科威特因阿祖尔炼厂部分装置关停，3月低硫燃料油发货量环比下降43万吨；尼日利亚Dangote炼厂因原料短缺优先生产汽柴油，导致低硫燃料油产量下降。
• 国内产量低位运行：国内炼厂受原料影响开工负荷受限，2月保税用低硫船燃产量83.2万吨，环比减少2.1万吨。

需求端分析

• 船用燃油需求增加：中东局势导致船舶绕行或从其他地区补库，间接提振船燃消费；同时，部分中东船燃加注需求转移至亚太地区。
• 发电需求受刺激：中东天然气价格暴涨，埃及、巴基斯坦等国可能增加对燃料油的采购。
• 炼厂需求上升：原料端收紧促使炼厂对燃料油的需求增加，亚太浮仓库存成为短期补充来源。

库存情况

• 新加坡高硫燃料油库存：本周库存为2450.9万桶，环比增加1.96%。
• 中国保税港口库存：3月库存量为144.9万吨，环比增加8.62%。
• 其他地区库存：ARA燃料油库存、美国燃料油库存等数据也反映了市场供需变化。

关键信息总结

高硫燃料油市场

• 供应：中东供应受阻，伊朗与波斯湾发货量大幅下降，俄罗斯成为边际增量来源。
• 需求：下游客户面临原料短缺风险，需求支撑仍存。
• 价格走势：FU主力合约周度跌幅达6.14%，市场波动率高。
• 建议：短期震荡偏强，建议观望为主。

低硫燃料油市场

• 供应：受原料短缺影响，产量被动下滑；柴油与航煤裂解价差上涨，分流低硫燃料油组分。
• 需求：亚太地区船燃加注需求上升，发电需求受刺激。
• 价格走势：LU主力合约周度跌幅达7.78%，市场结构显著走强。
• 建议：短期震荡偏强，建议观望为主。

市场结构与估值

• 价差与裂解价差：新加坡高低硫价差、裂解价差均处于高位，反映出市场紧张情绪。
• 低硫燃料油估值空间：相较于高硫燃料油，低硫燃料油距离历史高位仍有上涨空间。
• 不确定性因素：地缘冲突、油价波动、制裁风险、炼厂检修等多重因素影响市场走势。

市场影响因素

• 地缘政治风险：美以与伊朗冲突、霍尔木兹海峡封锁、能源设施受损。
• 油价波动：油价大幅波动对燃料油市场产生间接影响。
• 关税与制裁：可能对燃料油贸易造成额外压力。
• 炼厂意外检修：进一步加剧供应紧张。
• 炼厂政策变化：如科威特炼厂关停部分装置，影响低硫燃料油供应。

图表说明

• 图1-图3：展示新加坡高硫与低硫燃料油现货价格、价差及裂解价差，反映市场情绪与基本面矛盾。
• 图4-图6：显示俄罗斯M100燃料油到岸价与贴水，揭示其对亚洲市场的供应影响。
• 图7-图10：反映SHFE FU、INE LU期货价格及月差，体现国内期货市场走势。
• 图11-图12：展示SHFE FU与INE LU期货成交持仓情况，反映市场活跃度。
• 图13-图16：展示新加坡高硫与低硫燃料油掉期价格与月差，反映远期价格预期。
• 图17-图18：展示新加坡燃料油对Brent原油的裂解价差，体现燃料油与原油的关联性。
• 图19-图22：反映中国、日本、墨西哥、巴西等国的燃料油产量，显示区域供应情况。
• 图23-图24：反映新加坡船供油总量与单船平均加油量，体现船燃市场活跃度。
• 图25-图27：展示中国主要保税港口燃料油库存，反映国内供需变化。
• 图28-图30：展示新加坡、ARA及美国燃料油库存，反映全球市场供需格局。

本期分析人员

• 潘翔：从业资格号 F3023104，投资咨询号 Z0013188
• 康远宁：从业资格号 F3049404，投资咨询号 Z0015842

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