20181031-安信证券-珀莱雅-603605.SH-业绩超预期_电商高增长驱动量价齐升_5页_419kb

珀莱雅（603605.SH）2018年三季度业绩总结

核心内容概述

珀莱雅在2018年前三季度实现营收15.60亿元，同比增长28.58%；归母净利1.82亿元，同比增长44.57%；归母扣非净利1.68亿元，同比增长49.88%。2018年第三季度单季营收5.18亿元，同比增长28.58%，归母净利1.82亿元，同比增长43.81%。整体业绩表现超预期，主要得益于电商渠道的快速增长和品牌力的提升。

主要观点

• 收入增长显著：公司2018年前三季度收入保持高速增长，电商渠道贡献了主要增量。
• 毛利率提升：线上销售占比的提升和产品结构的优化推动2018年第三季度毛利率提升3.75个百分点至65.07%。
• 费用率下降：公司通过管理效率的提升，使三费费用率下降4.11个百分点，归母净利率提升1.29个百分点至11.65%。
• 经营性现金流健康：尽管经营性现金流有所下降，但整体仍保持健康水平。
• 品牌与电商双轮驱动：公司不断优化品牌定位，增强品牌影响力，同时深化电商渠道合作，实现销售增长。
• 门店扩张带来增量：优资莱菜单品牌店已超过500家，直控终端有望带来收入和盈利的提升。

关键信息

营收与利润增长

• 2018年前三季度营收15.60亿元，同比增长28.58%。
• 2018年前三季度归母净利1.82亿元，同比增长44.57%。
• 2018年前三季度归母扣非净利1.68亿元，同比增长49.88%。
• 2018年第三季度营收5.18亿元，同比增长28.58%。
• 2018年第三季度归母净利1.82亿元，同比增长43.81%。

电商增长情况

• 珀莱雅在2018年4月至9月期间，天猫店铺销售数据持续高增长。
• 同比增速依次为112%、132%、140%、86%、86%、66%。

成本与费用控制

• 销售费用率：2018年前三季度销售费用率提升2.24个百分点至38.85%。
• 管理费用率：同比下降5.41个百分点至6.52%。
• 财务费用率：同比下降0.94个百分点至0.22%。
• 三费费用率：整体下降4.11个百分点至44.7%。

现金流与运营效率

• 经营性现金流：2018年前三季度经营性现金流下降0.66亿元，主要因优资莱新开店享受12个月账期，导致应收账款增加98.17%。
• 存货周转率：2018年第三季度存货周转率大幅提升。
• 存货增长：因双十一备货，2018年第三季度存货同比增长11.91%，增加0.27亿元。

财务预测

• 2018-2020年营收预测：2,282.3亿元 / 3,012.6亿元 / 4,006.8亿元。
• 2018-2020年净利润预测：264.0亿元 / 344.8亿元 / 471.2亿元。
• EPS预测：1.32元 / 1.72元 / 2.36元。
• 投资建议：上调2018-2020年业绩预测，给予买入-A评级，6个月目标价48.16元，对应2019年28倍PE。

财务指标

• 毛利率：2018年前三季度为61.0%，第三季度为65.07%。
• 净利润率：2018年前三季度为11.6%，第三季度为11.65%。
• ROE：2018年前三季度为15.6%，预计2020年为19.8%。
• ROIC：2018年前三季度为41.6%，预计2020年为111.3%。
• 资产负债率：2018年前三季度为31.9%，预计2020年为34.0%。

估值与市场表现

• PE：2018年为28.3倍，2019年为21.6倍，2020年为15.8倍。
• PB：2018年为4.4倍，2019年为3.7倍，2020年为3.1倍。
• 股价表现：2018年10月31日股价为37.32元，12个月价格区间为22.09元至53.06元。

风险提示

• 市场竞争加剧：其他化妆品牌竞争风险。
• 经销商管理风险：经销商管理可能带来的不确定性。
• 渠道结构风险：渠道结构变化可能影响业绩表现。
• 新项目孵化风险：新项目可能面临市场接受度和盈利能力的挑战。

投资建议

• 评级：买入-A。
• 目标价：6个月目标价48.16元，对应2019年28倍PE。
• 增长驱动：电商高增长和单品牌店扩张是公司业绩增长的主要动力。

分析师信息

• 分析师：杜一帆
• 执业证书编号：S1450518080002
• 联系方式：duyf1@essence.com.cn / 021-35082088

联系方式

• 上海联系人：朱贤、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：温鹏、田星汉、姜东亚、张莹、李倩、姜雪、王帅
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、杨晔、巢莫雯、王红彦、黎欢

总结

珀莱雅在2018年前三季度业绩超预期，电商高增长和品牌力提升是主要驱动力。公司通过优化产品结构和提升管理效率，推动毛利率和净利率提升。尽管经营性现金流有所下降，但整体仍保持健康。未来公司有望通过电商渠道和单品牌店扩张实现持续增长。投资建议为买入-A，目标价为48.16元，对应2019年28倍PE。需关注市场竞争、经销商管理、渠道结构及新项目孵化等风险。