20180118-兴业研究-地缘政治与油价专题_中东与油价的相爱相杀_23页_1mb

中东与油价的相爱相杀总结

核心内容概述

本报告探讨了中东地缘政治事件与全球油价之间的复杂关系，分析了历史上的三次石油危机以及当前原油市场的风险溢价特征。报告指出，中东地缘政治风险并非油价上涨的充分条件，其对油价的影响取决于全球供需状况、库存水平、剩余产能以及主要需求国的进口依存度等因素。

主要观点

• 中东地缘政治风险与油价的关系并非绝对：虽然中东战乱和地缘冲突对油价有影响，但只有在供需缺口扩大时，这些事件才会对油价产生显著推动。
• 供需缺口是关键因素：当全球原油供需缺口扩大时，地缘政治事件更容易引发油价上涨；反之，若供需缺口缩小或库存充足，则地缘冲突对油价影响有限。
• 三次石油危机的共同点：
  • 需求国供需缺口大：尤其是美国、欧洲和日本等主要消费国，其对中东原油的进口依赖度高。
  • 全球原油库存低位：在危机发生时，主要消费国的原油库存处于低位，难以缓冲供给中断。
  • OPEC剩余产能低：OPEC国家在危机期间的增产能力有限，无法迅速填补供需缺口。
• 当前市场处于风险溢价初期阶段：由于库存水平和页岩油增产能力的提升，发生能源危机的概率较低，但若长周期项目投资低迷、非OPEC常规原油产量下滑，仍可能引发小型石油危机。
• 页岩油对油价的影响日益显著：页岩油的低成本和高增产潜力正在削弱OPEC对油价的控制力，成为影响全球能源格局的重要力量。

关键信息

一、“世界油库”的烦恼

1. 地缘与资源的焦点

   • 中东因其丰富的石油资源和重要的地理位置，成为全球能源格局的关键区域。
   • 中东被称为“三洲五海之地”，其战略地位自古以来备受重视。
   • 石油资源的发现和运输通道的重要性，使中东成为世界能源命脉。

2. 中东战乱对油价的影响

   • 1973年第四次中东战争、2003年伊拉克战争等事件对油价产生明显上涨影响。
   • 但并非所有中东战乱都会导致油价上涨，例如2014年伊拉克内战和2015年也门内战期间油价波动较小。
   • 2011年利比亚战争期间，油价虽有波动，但整体处于高位横盘状态。

二、地缘事件背后的异同

1. 地缘事件对油价影响的差异性

   • 供需缺口扩大时：地缘事件引发油价上涨，如1973年战争、2003年战争。
   • 供需缺口缩小时：地缘冲突对油价影响有限，如2014年和2015年的战乱。
   • 供需缺口高位时：地缘冲突对油价影响不显著，如2011年利比亚战争。

2. 三次石油危机的共同因素

   • 需求国供需缺口大：尤其是美国，其国内产量见顶，进口依赖度高。
   • 进口依存度高：美国、欧洲和日本等国家对中东原油依赖程度高，地缘事件易引发恐慌性采购。
   • 全球原油库存低位：库存不足以缓冲供给中断，加剧了油价波动。
   • OPEC剩余产能低：OPEC国家增产能力有限，无法有效应对供需缺口。
   • OPEC定价权增强：随着中东国家逐步掌握定价权，油价与OPEC剩余产能呈现反向关系，但页岩油的出现改变了这一格局。

三、目前与以往石油危机时期的异同

1. 当前市场状态

   • 原油市场已进入风险溢价初期阶段，对地缘事件更为敏感。
   • 库存水平：当前全球原油库存并未达到历史低点，且战略储备库存有所增加，缓解了供给冲击的影响。
   • 页岩油增产潜力：页岩油的低成本和高增产能力，使得油价上涨的驱动力减弱。

2. 与以往石油危机的对比

   • 相同点：当前市场与1970年代石油危机时期相似，即中东地缘冲突发生在供需缺口扩大时期。
   • 不同点：当前库存和产能结构已发生变化，页岩油的出现降低了油价对地缘事件的敏感度。

3. 未来风险提示

   • 若长周期项目投资持续低迷，非OPEC常规原油产量出现明显下降，可能引发供需缺口扩大。
   • 尽管页岩油具备增产潜力，但其增产速度有限，难以完全弥补全球供需缺口。
   • 市场对供需缺口的担忧可能促使油价继续上涨，但不具备爆发大规模石油危机的基本面驱动。

结论

中东地缘政治风险与油价的关系受到全球供需格局、库存水平、剩余产能以及主要需求国的进口依赖度等因素的综合影响。当前市场虽处于风险溢价初期，但发生能源危机的概率较低。然而，若长周期项目投资持续低迷、非OPEC原油产量下降，仍有可能引发小型石油危机。页岩油的出现正在重塑全球能源格局，使其对油价的影响趋于缓和，但仍需警惕未来潜在的供需风险。