20210824-中国银河-上海家化-600315.SH-营收净利双增_经营策略变革带来改善效果显著_上调至推荐评级_10页_1015kb

报告摘要

上海家化2021年上半年点评报告总结

核心内容

上海家化在2021年上半年实现了营收与净利的双增长，营收达到42.10亿元，同比增长14.26%；归属母公司净利润为2.86亿元，同比增长55.84%；扣非净利润为3.32亿元，同比增长103.26%。经营现金流量净额为6.64亿元，同比增长86.55%。公司通过经营策略变革，推动了线上线下渠道的协同发展，业绩改善效果显著，上调至“推荐”评级。

主要观点

业绩增长显著：公司实现营收与净利润的双增长，尤其是扣非净利润增长超过100%，显示出公司主营业务的盈利能力显著提升。
产品策略优化：公司聚焦头部SKU，推动护肤品类增长，同时通过品牌重塑和产品创新，如玉泽、佰草集等品牌实现销售增长。
渠道变革成效：线上渠道增长12.67%，线下渠道增长15.19%，新零售业务同比增长148%，显示出公司在渠道优化和数字化营销方面的显著成效。
成本与费用管理：综合毛利率提升2.43个百分点，期间费用率微增0.25个百分点，公司有效控制成本并提升运营效率。
战略执行强化：公司持续推进品牌创新、渠道进阶和运营优化，通过股权激励计划提升团队积极性和执行力。

关键信息

营收与利润表现

总营业收入：42.10亿元，同比增长14.26%
主营业务收入：42.06亿元，同比增长14.21%
其他业务收入：0.04亿元，同比增长109.99%
归属母公司净利润：2.86亿元，同比增长55.84%
扣非净利润：3.32亿元，同比增长103.26%
经营现金流量净额：6.64亿元，同比增长86.55%

产品表现

护肤品类：营收12.48亿元，同比增长35.65%，主要由佰草集、玉泽等品牌带动
个护家清品类：营收17.11亿元，占主营收入40.63%
母婴品类：营收10.62亿元，占主营收入25.22%
合作品牌：营收1.86亿元，同比增长10.7%

渠道表现

线上渠道：营收16.07亿元，同比增长12.67%，主要得益于抖音、拼多多等平台的拓展
线下渠道：营收25.99亿元，同比增长15.19%，受益于数字化营销和新零售业务的推动
新零售业务：同比增长148%，成为公司增长的重要驱动力

费用与毛利率

销售毛利率：64.26%，同比提升2.43个百分点
净利率：6.79%，同比提升1.81个百分点
期间费用率：57.75%，同比提升0.25个百分点
销售费用：同比增长1.29%，主要由于营销投入增加
管理费用：同比下降0.25个百分点，受益于费用优化
财务费用：同比下降0.79个百分点，主要由于贷款利率下降

重点子公司表现

上海佰草集：扭亏为盈，营收1.23亿元，同比增长2.2亿元
Abundant Merit：实现盈利7608万元，同比增长5089万元，主要由于汤美星等婴童品牌收入提升和生产效率提高

投资建议

营收预测：2021/2022/2023年分别预计为85.12/94.11/106.04亿元
净利润预测：预计为5.10/7.22/10.59亿元
估值指标：PS（市销率）分别为4.13/3.73/3.32倍，PE（市盈率）分别为69/49/33倍

风险提示

日化行业发展不及预期
市场竞争加剧，行业集中度降低
渠道转型风险，线下增速放缓，线上流量及营销方式迭代过快
高端外资品牌及本土新锐品牌竞争加剧
新冠肺炎疫情对经营的不确定性影响

重大事项进展

关联交易：认购平安消费基金，以推动并购战略
股权激励：2021年股票期权激励计划授予123万份，行权价格为50.72元/股
利润分配：2020年度利润分配方案，每股派发现金红利0.19951元，共计派发现金红利1.36亿元

公司发展战略

品牌创新：聚焦护肤、婴童/个护/家清等细分市场，打造明星单品
渠道进阶：线上数字化运营，线下新零售拓展，优化传统CS渠道
运营创新：降本增效，毛利管理，营销ROI提升
团队与文化：焕新团队，提升文化影响力
系统与流程：简化流程，提高自动化水平

前十大股东情况

上海家化(集团)有限公司：持股50.88%，增持1.51%
香港中央结算有限公司：增持1.76%
上海久事(集团)有限公司：增持0.80%
其他机构与基金：包括重阳战略投资、光大银行、招商银行、社保基金、工商银行等

总结

上海家化在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于产品策略优化、渠道变革以及新零售业务的快速拓展。公司通过聚焦头部品牌和产品，提升了整体盈利能力，同时在数字化营销和私域生态建设方面取得了显著成效。尽管面临行业竞争加剧和疫情带来的不确定性，公司仍有望通过战略执行和持续创新实现未来三年的稳步增长。

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