钢铁行业深度报告：供给与制造业景气周期共振，续奏春天的故事-20180614-东兴证券-37页-3mb

报告摘要

钢铁行业深度报告总结

核心内容概述

2018年，中国钢铁行业面临供给侧结构性改革的深化和制造业景气回升的双重影响，整体呈现供给收缩、需求微增的格局。供给侧改革向环保限产升级，导致有效高炉产能不增反降，而制造业用钢需求增长成为行业需求的主要支撑。

主要观点

供给侧改革升级：2018年钢铁行业供给侧改革进一步深化，行政去产能压减总产能3000万吨和有效产能1200万吨，同时环保限产压减有效高炉产能4300万吨，综合来看，总产能减少3000万吨，有效高炉产能压减3800万吨，有效电炉产能增加600万吨。
制造业需求回升：制造业景气回升带动下游需求增长，预计2018年制造业用钢需求增长3%，其中机械用钢增长1.5%，能源用钢增长10%，船舶及海工钢增长6‰，汽车用钢增长4‰，家电用钢增长2‰。
需求预测：通过自上而下和自下而上方法测算，2018年粗钢需求增长约80~560万吨，综合产能利用率预计从77%提升至80%，有效高炉产能利用率从87%提升至90%。
出口情况：2018年1-5月钢材出口同比下降16%，全年预计净出口同比减少10%，出口下滑主要受国内钢价上涨和国际贸易环境影响，但下滑幅度有所收窄。
盈利预期：在供给收缩和需求回升的双重作用下，钢铁行业盈利空间维持高位，预计2018年行业盈利中枢同比提高约20%。行业呈现“只涨钢价，不涨原料”的新逻辑，盈利水平居高不下。
估值修复：钢铁板块估值处于历史低位，静态PE为10.6，历史最低值为4.7；PB为1.3，历史最低值为0.7，盈利创近10年最佳水平，具备估值修复空间和投资机会。
投资建议：优先配置具有较强成本控制能力和区域优势的上市公司，如三钢闽光、方大特钢；配置以板材为主要产品的南钢股份、鞍钢股份；同时关注行业龙头宝钢股份和不锈钢龙头太钢不锈。

关键信息

供给端变化

行政去产能：2018年压减总产能3000万吨，有效产能1200万吨。
高炉复产和置换：高炉复产增加有效高炉产能1500万吨，置换新增有效高炉产能200万吨。
环保限产：常态化环保限产压减有效高炉产能4300万吨，对行业有效产能形成较大压制。
电炉产能：电弧炉复产和置换新增使有效电炉产能增加600万吨。

需求端变化

建筑用钢：预计2018年建筑用钢需求同比减少0.5%，但房地产和基建投资增速较高，抵消部分下降。
制造业用钢：预计增长3%，主要得益于机械、能源、船舶、汽车等行业的景气回升。
出口情况：全年粗钢净出口预计同比减少10%，出口下滑趋势延续，但幅度有所收窄。

估值与盈利

估值水平：钢铁板块静态PE为10.6，PB为1.3，均处于历史低位，盈利水平创近10年最佳，安全边际高。
盈利结构：高炉产能利用率提高，电炉产能利用率提升有限，行业盈利主要依赖钢价上涨。

风险提示

固定资产投资下滑超预期：若房地产和基建投资增速不及预期，可能影响钢材需求。
环保限产效果不及预期：若环保限产执行不力，可能影响有效产能的进一步压缩。

行业重点公司

公司	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018E P/E	2019E P/E	2020E P/E	评级
三钢闽光	3.5	4.0	4.2	4.9	4.3	4.1	推荐
方大特钢	2.1	2.5	2.7	6.0	5.0	4.6	推荐
南钢股份	0.5	0.6	0.6	9.5	8.0	7.7	推荐
鞍钢股份	0.9	1.0	1.1	7.3	6.4	6.1	推荐
宝钢股份	1.0	1.2	1.3	8.9	7.7	7.0	推荐
太钢不锈	1.0	1.3	1.3	16.6	12.7	12.1	推荐