20180614-东兴证券-钢铁行业深度报告_供给与制造业景气周期共振_续奏春天的故事_37页_3mb

钢铁行业深度报告总结

核心内容

2018年钢铁行业将经历供给侧改革的进一步深化，环保限产成为主要手段，有效高炉产能将受到显著压减，而电炉产能则有所增加。同时，制造业景气回升推动下游需求小幅增长，预计全年综合产能利用率将从77%提升至80%，有效高炉产能利用率将从87%提升至90%。

主要观点

• 供给端收缩：2018年供给侧改革升级，环保限产压减有效高炉产能4300万吨，同时行政去产能压减总产能3000万吨、有效产能1200万吨。高炉复产和置换新增将增加有效高炉产能1700万吨，电弧炉复产和置换新增将增加有效电炉产能600万吨。总体来看，2018年总产能减少3000万吨，有效高炉产能压减3800万吨，有效电炉产能增加600万吨。
• 需求端增长：制造业景气回升带动下游需求增长，预计2018年粗钢表观消费量增长约1.6%，折算粗钢需求增长约80万吨，其中制造业用钢需求增长3%，建筑用钢需求减少0.5%。出口方面，预计全年粗钢净出口同比减少10%，出口下滑趋势延续。
• 盈利结构：在供给收缩和需求稳定增长的背景下，钢价中枢将上移，但上游原料价格未同步上涨，导致钢铁行业盈利空间维持高位，预计2018年行业盈利中枢同比提高约20%。
• 估值修复：当前钢铁板块的静态PE为10.6，PB为1.3，均处于历史低位，但盈利创近10年最佳水平，估值修复预期强烈，板块具备投资机会。

关键信息

产能利用率提升

• 综合产能利用率：预计从77%提升至80%
• 有效高炉产能利用率：预计从87%提升至90%
• 电炉产能利用率：预计从50%提升至56%

下游需求变化

• 建筑用钢：需求同比减少0.5%，主要受价格因素影响
• 制造业用钢：需求同比增长3%，受益于设备投资和制造业景气回升
• 机械用钢：需求增长1.5%，受益于全球朱格拉周期
• 能源用钢：需求增长10%，受益于国际油价上涨
• 船舶及海工用钢：需求增长6‰，受益于新接订单量上升
• 汽车用钢：需求增长4‰，受益于SUV车型需求增长
• 家电用钢：需求增长2‰，受益于消费升级

出口情况

• 粗钢净出口预计同比减少10%，全年预计减少650万吨
• 出口下滑主要受国内钢价上涨和外部需求疲软影响

重点公司推荐

• 三钢闽光：2018年EPS为3.5元，动态PE低于10，推荐
• 方大特钢：2018年EPS为2.1元，动态PE低于10，推荐
• 南钢股份：2018年EPS为0.5元，动态PE为9.5，推荐
• 鞍钢股份：2018年EPS为0.9元，动态PE为7.3，推荐
• 宝钢股份：2018年EPS为1.0元，动态PE为8.9，推荐
• 太钢不锈：2018年EPS为1.0元，动态PE为16.6，推荐

投资建议

• 投资主线：成本控制 + 产品结构 + 行业龙头
• 优先配置：三钢闽光、方大特钢（成本控制能力强，区域优势明显）
• 重点配置：南钢股份、鞍钢股份（以板材为主要产品）
• 关注：宝钢股份、太钢不锈（行业龙头和不锈钢龙头）

风险提示

1. 固定资产投资下滑超预期
2. 环保限产效果不及预期

行业数据概览

行业趋势与政策背景

• 供给侧改革升级：从去产能转向环保限产，强化对高炉产能的限制
• 环保政策加强：河北、山东、河南、山西等重点产钢地区出台多项环保限产政策，如采暖季限产、非采暖季限产、超低排放改造等
• 产能置换政策：产能置换要求用合规淘汰产能进行置换，新增产能需符合环保标准，2018年预计新增有效高炉产能200万吨，电炉产能100万吨
• 环保限产影响：常态化限产对有效高炉产能形成压制，导致有效产能不增反减

行业前景

• 需求稳定增长：制造业用钢需求增长3%，建筑用钢需求减少0.5%
• 出口趋势放缓：全年净出口预计减少10%，但下滑幅度收窄
• 盈利空间扩大：钢价中枢上移，原料价格未同步上涨，盈利空间维持高位

结论

2018年钢铁行业将受益于供给侧改革的持续推进和制造业景气回升，有效产能利用率将显著提高，钢价中枢上移，盈利水平提升。当前估值处于历史低位，具备修复空间，板块投资价值凸显，重点推荐具备成本控制能力和区域优势的行业龙头。