20180614-光大证券-钢铁行业热点专题研究_本轮钢价上涨的核心原因在需求还是供给还是需求__10页_1mb

钢铁行业热点专题研究总结

核心内容

本报告分析了2018年6月钢价上涨的原因，指出其主要由供给端因素驱动，而非需求端。报告通过对比钢价与原材料价格、盈利与产量变化、钢价与水泥价格走势、建筑用钢成交量及社会库存变化等多维度数据，验证了钢价上涨的供给端逻辑。

主要观点

1. 钢价涨幅大于原材料

• 价格走势：2018年5月24日至6月14日期间，上海螺纹钢价格上涨10.18%，远高于铁矿石（2.09%）和废钢（2.01%）的涨幅。
• 螺废比与螺矿比：当前螺废比为2.08，螺矿比为8.14，与取暖季期间相近，表明环保限产对供给端产生显著影响。
• 历史对比：螺废比和螺矿比在2017年下半年、取暖季及2018年5月均处于较低水平，而当前回升，反映供给收缩。

2. 盈利上升但产量下降

• 毛利情况：截至2018年6月14日，长流程螺纹钢毛利为1043元/吨，较上周增加56元/吨；短流程螺纹钢毛利为772元/吨，较上周增加87元/吨。
• 产能利用率：全国163座高炉产能利用率从5月的86.44%降至6月的86.56%，表明高炉产量下降趋势。
• 电炉产能：全国53座独立电弧炉产能利用率自5月11日起连续下降7个百分点，电炉钢成本高于高炉-转炉钢约200元/吨。

3. 钢价上涨与水泥价格下跌背离

• 需求指标：水泥价格作为建筑需求的晴雨表，其下跌表明近期建筑需求疲软，而钢价上涨则说明供给端压力较大。
• 时间线：2018年3月钢铁下游需求受环保限产影响未启动，4月集中释放，水泥价格先跌后涨。6月水泥价格小幅下跌，而钢价上涨，进一步支持供给端主导价格上涨。

4. 建筑用钢成交量与社会库存变化

• 成交量：2018年6月1日-14日建筑用钢贸易商日均交易量为18.54万吨，较5月日均交易量19.47万吨略有下降。
• 社会库存：截至6月14日，钢材社会库存为998.55万吨，环比下降38.7万吨（降幅3.7%），去化速度放缓，反映需求疲软。

5. 钢铁行业整体需求平稳

• 房地产数据：2018年1-5月房地产开发投资额同比增长10.2%，施工面积增速上升，新开工面积和销售面积增速也有提升，显示房地产需求仍保持平稳。
• 基建与工业需求：基建投资增速下降，但水泥产量略有回升；工业增加值和发电量保持增长，显示工业需求稳定。

关键信息

• 供给端因素：环保督察导致供给边际收缩，电炉和高炉产能利用率下降，影响产量。
• 需求端表现：水泥价格下跌、建筑用钢成交量略有下降、社会库存去化速度放缓，表明需求未明显拉动钢价上涨。
• 盈利与产量：钢价上涨带动盈利提升，但产量下降，说明钢厂主动减产以维持利润。
• 投资建议：维持钢铁行业“增持”评级，建议关注宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等具备中厚板产能的龙头企业。
• 风险提示：需关注需求不及预期、供给增量超预期以及公司经营风险。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 推荐标的：
  • 白马龙头：宝钢股份
  • 估值较低、具备中厚板产能：华菱钢铁、南钢股份

风险分析

1. 需求不及预期：宏观经济疲软或中美贸易摩擦可能抑制钢铁下游需求。
2. 供给增量超预期：长流程增产、电炉投产、中频炉复产等可能导致供给增加，对钢价形成压力。
3. 公司经营风险：钢铁企业可能面临管理或经营上的不确定性。

总结

综上所述，2018年6月钢价上涨主要由供给端环保限产及限产预期驱动，而非需求端拉动。尽管房地产和工业需求保持稳定，但建筑用钢成交量下降和社会库存去化速度放缓进一步支持供给端主导的逻辑。当前钢铁行业盈利上升，但产量下降，表明钢厂在控制产能以维持利润。基于行业低库存和低估值，报告建议投资者“增持”钢铁行业股票，关注具备中厚板产能的龙头企业。同时，需警惕需求不及预期和供给超预期等风险。