2017-苏源热电电力收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_28页_1mb

靖江苏源热电有限公司电力收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用分析总结

核心内容概述

靖江苏源热电有限公司（以下简称“苏源热电”）作为原始权益人，设立“苏源热电电力收费收益权资产支持专项计划”（以下简称“本专项计划”），通过其电力收费收益权发行优先级资产支持证券，信用评级为 AA+。该计划由东海证券作为计划管理人，中国农业银行股份有限公司靖江支行作为监管银行，靖江港口集团有限公司作为担保人，靖江市华阳建设有限公司作为流动性支持机构，为优先级资产支持证券提供多重信用保障。

主要观点

• 信用等级：本专项计划优先级资产支持证券信用等级为 AA+，表明其预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性很大，违约风险很小。
• 基础资产：基础资产为苏源热电依据《电力法》享有的特定期间（专项计划设立日上个月起60个自然月）的并网发电收费收益权。
• 现金流覆盖：基础资产预期现金流归集总额为37,477.40万元，对优先级资产支持证券本息的覆盖倍数均可达1.26倍以上，为优先级证券提供良好保障。
• 交易结构：采用优先级/次级支付机制，优先级证券本息分配顺序优先于次级证券，形成内部信用支持。
• 外部信用支持：原始权益人苏源热电提供差额补足承诺，其控股股东华阳建设提供流动性支持，靖江港提供不可撤销的连带责任担保，为优先级证券提供较强的外部信用支持。
• 风险与缓解措施：主要风险包括资金混同风险、资金沉淀风险、流动性风险、电价调整风险及煤炭价格波动风险，但通过多种机制（如专用账户、加速清偿条款、差额补足及担保）可有效缓解。

关键信息

优先级资产支持证券概况

基础资产特征

• 基础资产：指苏源热电在特定期间的并网发电收费收益权。
• 预期现金流：37,477.40万元。
• 现金流归集频率：每2个月一次。
• 覆盖倍数：基础资产现金流对优先级资产支持证券本息的覆盖倍数在1.26倍以上。

原始权益人概况

• 苏源热电：靖江市经济开发区城南园区唯一蒸汽供给企业，具有区域垄断性。
• 注册资本：7,000万元，由靖江市华阳建设有限公司（60%）和江苏华靖资产经营有限公司（40%）共同出资。
• 经营情况：
  • 2012~2014年总资产分别为2.21亿元、2.58亿元和2.93亿元。
  • 2014年实现营业收入1.28亿元，净利润47.38万元，实现扭亏为盈。
  • 毛利率分别为8.30%、14.34%和13.98%。
  • EBITDA分别为0.14亿元、0.24亿元和0.26亿元，呈现增长趋势。
  • 经营性现金流分别为-0.18亿元、0.20亿元和0.43亿元，逐步改善。

担保人概况

• 靖江港：靖江港区唯一的国有控股码头建设和运营主体，注册资本增至12亿元，由靖江市人民政府国有资产监督管理办公室（35%）和江苏省靖江经济技术开发区管理委员会（65%）共同出资。
• 经营情况：
  • 2014年总资产为94.24亿元，所有者权益为46.43亿元。
  • 2014年实现营业收入18.64亿元，利润总额2.38亿元，经营活动产生的现金净流入3.18亿元。
  • 财务结构稳健，负债水平适中，获现能力良好，具备较强的偿债能力。

流动性支持机构

• 华阳建设：承诺在专项计划存续期内，如苏源热电出现经营困难或资金流动性问题，将无条件提供流动性支持。

风险与缓解方式

• 资金混同风险：通过设立电费专用收款账户及定期归集机制，有效规避。
• 资金沉淀风险：专项计划资金可投资于低风险产品，资金流动性较强。
• 流动性风险：江苏省电力公司具有较强的债务履行能力，电费支付较为准时。
• 电价调整风险：若发生电价调整，专项计划将启动加速清偿机制，请求原始权益人回购基础资产。
• 煤炭价格波动风险：通过现金流覆盖倍数及压力测试，保障优先级证券的偿付能力。

信用触发机制

• 加速清偿事件：包括购售电合同未续签、提前终止、差额支付承诺人未能补足差额等。
• 触发后处理：计划管理人有权宣布所有未到期资产支持证券到期，并要求原始权益人回购基础资产，按约定顺序进行分配。

交易结构与现金流分配机制

• 现金流分配顺序：专项计划账户资金在正常情况下按以下顺序分配：

  1. 专项计划涉及的应纳税赋；
  2. 支付登记托管机构的相关费用；
  3. 专项计划管理费、托管费及其他费用；
  4. 优先级资产支持证券预期收益；
  5. 优先级资产支持证券本金；
  6. 超额覆盖部分延后一期分配给次级资产支持证券；
  7. 剩余资金分配给次级资产支持证券。

• 差额支付机制：若专项计划账户资金不足以支付优先级资产支持证券本息，差额支付承诺人需补足差额。

• 担保机制：靖江港对原始权益人履行差额支付义务提供不可撤销的连带责任保证担保。

压力测试结果

• 压力景况1：假设上网电价及供电量年均下滑1.8%，基础资产现金流覆盖倍数仍保持在1.08倍以上。
• 压力景况2：假设优先级资产支持证券预期收益率上调350个BP，覆盖倍数仍保持在1.25倍以上。

结论

中诚信证评基于原始权益人持续经营能力、基础资产信用质量、交易结构设计及外部信用支持等综合因素，授予本专项计划优先级资产支持证券 AA+ 的信用等级。该计划具备良好的现金流覆盖能力，同时通过多种信用支持机制降低违约风险，具有较强的偿付保障能力。