平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_33页_2mb

报告摘要

平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划信用评级报告总结

核心内容概述

平安凯迪电力上网收费权资产支持专项计划以隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司、松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司的电力上网收费权为基础资产，由深圳平安大华汇通财富管理有限公司发行资产支持证券，总规模为11亿元，其中优先级资产支持证券10亿元，分为五个品种（优先01至优先05），每半年付息、到期一次性还本，次级资产支持证券1亿元，由凯迪电力全额认购。

主要观点

信用评级：大公国际资信评估有限公司对本计划优先级资产支持证券进行信用评级，确定其信用级别为AA+。
基础资产质量：三家电厂的电力上网收费权是本计划的基础资产，预计2015～2020年电费收入合计为28.188亿元，现金流可覆盖优先级资产支持证券的本息及费用。
有利因素：
- 生物质发电为国家鼓励行业，享受多项优惠政策，包括电量优先上网、电价补贴、税收优惠等。
- 三家电厂运营逐渐稳定，盈利水平不断提升，且凯迪电力作为母公司给予大力支持。
- 设置优先/次级结构，次级资产支持证券对优先级提供9.09%的信用支撑。
- 原始权益人将其建筑物、土地、设备及凯迪电力股权质押给专项计划，增强优先级偿付保障。
- 凯迪电力作为差额支付承诺人，对优先级资产支持证券具有很强的增信作用。
不利因素：
- 生物质燃料供应存在不确定性，可能影响机组利用效率。
- 隆回凯迪投产时间较晚，燃料供应不足，导致利用小时数偏低。
- 三家电厂资产负债率较高，资产结构以固定资产为主，存在一定的财务风险。
- 若发生不可控因素，如政策变化、利率波动等，可能影响现金流预测的准确性。

关键信息

基础资产

基础资产为三家电厂在专项计划设立日（含该日）上月起至2020年期间获得电费收入所对应的电力上网收费权。
三家电厂分别运营一台3万千瓦的生物质发电机组，机组性能较好，为第二代技术。
2015～2020年预计电费收入合计为28.188亿元。

资产支持证券

优先级资产支持证券：共5个品种，发行规模均为2亿元，信用级别均为AA+。
次级资产支持证券：规模1亿元，由凯迪电力全额认购。
付息方式：每半年付息，到期一次性还本。

交易结构

专项计划资金用于购买基础资产，并用于偿还原始权益人贷款、划入燃料专项账户、用于日常经营开支。
原始权益人将其建筑物、土地、设备及凯迪电力股权质押给专项计划，增强优先级偿付保障。
凯迪电力作为差额支付承诺人，确保在现金流不足时补足差额。

现金流分析

根据现金流预测，2015～2020年各年度现金流覆盖倍数均大于1.7倍，可覆盖优先级本息及相关费用。
压力测试情景1下，覆盖倍数仍大于1.4倍；情景2下，覆盖倍数大于1.3倍；情景3下，覆盖倍数最低为1.38倍，但仍可覆盖优先级本息。

风险分析

资产服务机构变更风险：可能性较小。
计划管理人变更风险：可能性很小，有详细继任安排。
托管人变更风险：可能性较小，托管人变更后仍可承接原有职责。
资金再投资风险：计划管理人可进行低风险、高变现能力的固定收益类投资，风险较小。
利率风险：专项计划采用固定收益形式，对利率波动有较强抵御能力。
政策法律风险：尽管相关法律尚不明确，但计划管理人将积极应对，尽量降低政策风险。

增信措施

内部增信：次级资产支持证券对优先级提供9.09%的信用支撑。
外部增信：
- 原始权益人将建筑物、土地、设备抵押给专项计划。
- 凯迪电力将所持原始权益人股权质押给专项计划。
- 凯迪电力作为差额支付承诺人，承担现金流不足时的差额支付义务。

三家电厂运营情况

隆回凯迪：投产时间较晚，燃料供应不足，利用小时偏低，毛利率较低。
南陵凯迪：投产时间较早，运营稳定，2014年实现满负荷运行，毛利率达33.77%。
松滋凯迪：运营稳定，2014年实现满负荷运行，毛利率达31.34%。

凯迪电力概况

凯迪电力成立于1993年，主要经营生物质发电、煤炭、环保发电及工程总承包业务。
截至2014年末，总资产达141.81亿元，子公司31家，其中26家为全资子公司。
凯迪电力正在进行重大资产重组，拟购买154家公司，进一步扩大生物质发电业务规模。
凯迪电力资产负债率较高，应收账款占比大，资金营运能力较弱。

总结

本计划通过完善的交易结构、多层增信措施及政策支持，为优先级资产支持证券提供了良好的信用保障。尽管存在生物质燃料供应、利率波动等风险，但通过压力测试和现金流预测，优先级资产支持证券在多数情况下能够按期、足额获得偿付。未来随着凯迪电力资产重组完成及三家电厂运营效率提升，本计划的现金流保障能力有望进一步增强。

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