轻工造纸行业从美国成熟造纸市场看中国造纸业：对上游原材料的把控度决定行业话语权-20190519-银河证券-45页_3mb

轻工造纸行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了美国与中国的造纸行业发展历程、现状及未来趋势，重点探讨了上下游议价能力对行业话语权的影响，并对投资标的进行了推荐。

主要观点

• 美国造纸行业已进入成熟期后期，行业集中度高，议价能力强。
• 中国造纸行业集中度偏低，上下游议价能力较弱，但正逐步提升。
• 原材料掌控是未来行业发展的关键，环保政策将加速落后产能出清，利好行业龙头。
• 包装用纸成为主要增长动力，生活用纸需求稳定，文化用纸增长乏力。

关键信息

美国造纸行业

• 发展阶段：分为四个阶段，当前处于成熟后期，行业呈现缓慢衰退趋势。
• 行业集中度：CR4达到57.32%，CR10稳定在90%左右，龙头占据主导地位。
• 业务模式：龙头公司如国际纸业实现了制浆、造纸、包装一体化布局，全球产能布局广泛。
• 产业链：上游原材料供给充足，下游需求平稳增长，议价能力较强。
• 细分市场：
  • 包装用纸：增长强劲，主要受经济增长和电商快递驱动。
  • 文化用纸：增长乏力，受电子传媒冲击。
  • 生活用纸：需求稳定，可替代性低，是刚需。

中国造纸行业

• 发展阶段：分为三个阶段，目前处于环保去产能的中后期。
• 行业集中度：CR10从28.70%提升至39.95%，CR4仅25.34%，仍有提升空间。
• 业务模式：多数企业专注成品纸生产，少数龙头企业开始拓展上下游业务。
• 产业链：原材料极度依赖进口，成本高企，议价能力偏弱。
• 细分市场：
  • 包装用纸：集中度低，需求增长空间大，是主要增长点。
  • 生活用纸：需求稳定，市场前景较好。
  • 文化用纸：受电子传媒冲击，发展空间有限。

投资建议

• 推荐投资标的：
  • 太阳纸业（002078.SZ）：较早布局上游产能，拥有老挝林木资源。
  • 晨鸣纸业（000488.SZ）：纸浆自给率高，对进口原材料依赖程度较低。
  • 山鹰纸业（600567.SH）：箱板瓦楞纸龙头，受益于外废配额向龙头集中。

风险提示

• 环保政策执行不及预期。
• 行业产能扩张超出预期。

表格汇总