深度报告-20240819-西南证券-钧达股份-002865.SZ-布局海外高盈利市场_业绩有望率先反转_41页_5mb

钧达股份深度报告总结

推荐逻辑与核心优势

1. 行业趋势与供需反转

   • 全球光伏新增装机量加速增长，尤其是海外市场（如美国、印度）政策扶持本土制造业，电池片供应缺口扩大，海外市场溢价显著。
   • TOPCon电池技术效率仍具提升空间（理论极限28.7%），叠加技术迭代路线（如钙钛矿叠层、TBC电池），公司有望保持技术领先，加速行业出清。
   • 海外收入占比快速提升（2024Q1达116%），阿曼5GW产能计划于2025年投产，低成本布局美国市场，海外盈利贡献显著。

2. 技术优势与产能布局

   • 捷泰科技掌握TOPCon电池核心技术，量产效率≥26%，采用J-SE、J-Rpoly、0BB等降本提效技术，2024年“MoNo2”系列进一步优化双面率和衰减性能。
   • 行业头部企业加速出清，公司产能集中于N型TOPCon（占比80%以上），2023年出货量全球排名第二，技术与成本优势奠定龙头地位。

3. 业绩增长与估值

   • 给出2024-2026年盈利预测：归母净利润年复合增速257%，EPS从0.55元增至7.10元，目标价53.25元，首次覆盖“买入”评级，对应2025年15倍PE。

风险提示

1. 海外产能建设进度不及预期、贸易政策调整（如关税）；
2. 海外市场竞争加剧导致盈利下滑；
3. PERC产能关停不及预期，影响成本结构。

报告摘要：钧达股份通过收购捷泰科技转型光伏电池领域，率先实现N型TOPCon量产，叠加海外市场扩张与技术创新，有望在行业洗牌中率先反转，2024年起海外收入占比突破100%，技术领先企业将在供需拐点中受益。