20210830-国金证券-伊利股份-600887.SH-Q2利润增速超预期_盈利改善逻辑持续兑现_4页_1mb

伊利股份 (600887.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

伊利股份近期发布中期业绩，显示出公司盈利能力的显著改善，且市场对其未来表现持积极态度。分析师认为，公司盈利改善逻辑持续兑现，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021H1公司实现营业总收入565.06亿元，同比增长18.89%；归母净利润53.22亿元，同比增长42.48%。尽管Q2归母净利润同比下降3.91%，但整体表现仍优于预期。
• 盈利改善逻辑持续：公司通过结构优化、减促控费及提价策略，在原奶成本上涨背景下成功提升了净利率。2021H1净利率为9.45%，同比提升1.51个百分点；Q2净利率为8.59%，同比略有下降，但整体趋势积极。
• 产品结构优化：液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别同比增长19.65%、14.83%、13.80%。其中，金典、纯奶、安慕希等传统大单品表现稳定，新品如臻浓牛奶、优酸乳乳汽气泡乳等占比达15.6%，推动增长。
• 行业竞争趋缓：分析师指出，行业竞争逐渐缓和，有利于伊利等龙头企业提升利润率，长期逻辑支撑盈利增长。
• 估值中枢提升预期：在盈利改善和行业趋势的推动下，分析师看好下半年公司业绩持续兑现，估值中枢有望提升至30倍左右。

关键信息

市场数据

• 当前股价：33.13元
• 总股本：60.82亿股
• 已上市流通A股：59.30亿股
• 总市值：2,015.03亿元
• 年内股价最高最低：50.61/31.46元
• 沪深300指数：4813
• 上证指数：3528

财务预测（2021-2023年）

• 营业收入：108,190亿元（2021E）、120,210亿元（2022E）、132,762亿元（2023E）
• 归母净利润：8,677亿元（2021E）、10,363亿元（2022E）、11,995亿元（2023E）
• 调整后EPS：1.43元（2021E）、1.70元（2022E）、1.97元（2023E）
• 对应PE：23倍（2021E）、19倍（2022E）、17倍（2023E）

比率分析

• 毛利率：2021H1为37.40%，同比下滑0.76个百分点
• 销售费率：2021H1为22.07%，同比下降1.84个百分点
• 净利率：2021H1为9.45%，同比提升1.51个百分点；Q2为8.59%，同比下降1.13个百分点
• ROE：2021H1为23.14%，Q2为22.36%
• P/B：2021E为5.37，2023E为3.56
• 每股经营性现金流净额：2021H1为3.27元，2023E为3.00元

投资建议

• 评级：买入
• 理由：盈利改善逻辑持续兑现，估值中枢有望提升至30倍左右

风险提示

• 原奶价格上涨
• 费用投放提升
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2021E为108,190亿元，2023E为132,762亿元
• 归母净利润：2021E为8,677亿元，2023E为11,995亿元
• 净利率：2021E为8.0%，2023E为9.0%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为19,889亿元，2023E为18,252亿元
• 投资活动现金净流：2021E为-6,006亿元，2023E为-5,290亿元
• 筹资活动现金净流：2021E为-6,182亿元，2023E为-4,488亿元
• 现金净流量：2021E为7,700亿元，2023E为8,474亿元

资产负债表

• 资产总计：2021E为81,899亿元，2023E为105,202亿元
• 负债股东权益合计：2021E为44,245亿元，2023E为48,395亿元
• 普通股股东权益：2021E为37,494亿元，2023E为56,628亿元
• 资产负债率：2021E为54.02%，2023E为46.00%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者需注意潜在风险，如原奶价格上涨、费用投放提升、行业竞争加剧及食品安全问题等。