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2021年半年报总结：Q2盈利超预期，产业逻辑持续兑现

核心内容概述

伊利股份发布2021年中报，数据显示公司上半年实现营业收入565.06亿元，同比增长18.89%，归母净利润53.22亿元，同比增长42.48%，超出市场预期。其中，Q2营收291.43亿元，同比增长8.43%，归母净利润24.91亿元，同比增长-3.91%。整体来看，公司上半年业绩稳健，盈利显著改善，行业格局持续优化，未来增长可期。

主要观点

1. 业务增长亮点

• 液体乳：2021H1/Q2营收分别为424.07/215.47亿元，同比分别增长19.56%和7.28%，市场份额提升0.7%。
  • 常温白奶同比增长30%，金典同比增长40%，安慕希同比增长10%。
  • 低温市占率略升至15.4%，其中低温鲜奶营收实现翻倍增长，低温酸奶营收略有下滑，但仍优于行业表现。
• 奶粉及奶制品：2021H1/Q2营收分别为76.27/36.38亿元，同比分别增长14.83%和6.96%。
  • 婴儿奶粉同比增长20%以上，金领冠珍护同比增长30%以上。
  • 羊奶粉和有机奶粉实现翻倍增长，推动婴幼儿奶粉市占率提升0.9%至6.7%。
• 奶酪：2021H1实现6亿元营收，同比翻倍增长，市场份额持续提升。

2. 盈利能力改善

• 毛利率：2021H1毛利率为37.64%，同比略有下降0.77个百分点；Q2毛利率为37.12%，同比下降1.58个百分点，主要受原奶成本上涨15%影响。
• 费用控制：销售费用率同比下降1.83个百分点至21.99%，其中Q2销售费用率同比下降0.35个百分点至22.40%，费用投放策略优化，助力盈利改善。
• 净利率：Q2归母净利率为8.5%，同比下降1.1个百分点，但相比2019年Q2提高1.5个百分点，盈利表现显著提升。

3. 未来增长展望

• H2增长预期：公司预计下半年收入将稳步增长，成本端上涨放缓，费用端稳中有降，利润弹性可期。
• 产品结构优化：高端白奶占比提升，酸奶增速回暖，奶粉业务延续高增长，奶酪等新品类快速增长。
• 长期发展支持：定增计划助力公司实现长期战略目标，推动收入和利润均衡增长。

关键财务数据预测

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅相对大盘将超过15%。
• 估值分析：当前股价对应2021-2023年PE分别为25倍、21倍和18倍，估值具备吸引力。
• 配置价值：公司业务结构优化、盈利改善逻辑持续兑现，具备长期投资价值。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格持续上行

市场数据

基础数据

重要财务与估值指标

相关研究

1. 《伊利股份（600887）跟踪报告：站在下一个十年新起点，定增布局长远》2021-06-07
2. 《伊利股份（600887）跟踪报告：动销良好，费投减弱，积极关注催化》2021-06-01

投资建议

公司通过优化产品结构、控制费用投放，有效对冲成本上涨压力，实现盈利超预期。预计下半年收入和利润将继续稳健增长，建议投资者关注其在行业格局改善中的投资机会。