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医药行业2026年展望：更上一层楼

核心内容

2025年医药板块表现强劲，MSCI中国医药指数与恒生医疗保健指数分别上涨56%和72%，显著跑赢大盘。其中，创新药板块涨幅最大，达到118%，而港股创新药涨幅更高达144%。医药流通板块表现最差，下跌10%。展望2026年，医药行业整体保持乐观，重点推荐创新药、CXO、医疗器械和医疗服务板块。

主要观点

• 2025年回顾：

  • 创新药板块表现优异，受益于全球竞争力、政策支持、商业化能力提升及低估值。
  • 国内创新药市场持续改善，政策利好推动医保谈判与商业保险发展。
  • 国际化成为重要驱动力，创新药出海交易推动估值重塑。
  • 美国降息周期开启，利好以海外客户为主的CXO板块。
  • 2025年成为License-out交易的突破年，交易数量、金额及首付款均创新高，美国为主要受让方。

• 2026年展望：

  • 创新药：继续看好国产创新药出海前景，国内政策利好将加速商业化进程，首选推荐百济神州、科伦博泰、恒瑞医药，建议关注信达生物和康方生物。
  • CXO：受益于海外融资回暖及国内订单增长，首选推荐药明合联和药明康德，建议关注康龙化成和药明生物。
  • 医疗器械：整体表现相对谨慎，但设备类企业有望在2026年下半年实现复苏，推荐关注爱康医疗、归创通桥和迈瑞医疗。
  • 医疗服务：看好中医诊疗及眼科服务，因其需求稳健且医保压力较小，建议关注固生堂和爱尔眼科。

关键信息

创新药板块

• 2025年创新药板块涨幅达118%，港股创新药涨幅达144%。
• License-out交易数量、金额和首付款均创新高，9M25交易数量达103笔，交易金额达920亿美元。
• 主要交易分子类型包括ADC、双/多抗及细胞疗法，其中ADC和双/多抗仍是热门。
• 国内创新药出海交易中，涉及多个疾病领域，以肿瘤和自身免疫疾病为主。

CXO板块

• 2025年CXO板块涨幅达51%，受益于海外融资回暖及订单增长。
• 首选推荐药明合联和药明康德，关注康龙化成和药明生物。
• 海外生物医药投融资景气度提升，有助于CXO业绩增长。

医疗器械板块

• 2025年医疗器械板块涨幅1%，但预计2026年下半年复苏。
• 推荐关注创新高值耗材及医疗设备，如爱康医疗、归创通桥和迈瑞医疗。
• 医疗器械行业面临集采及竞争压力，但部分企业有望受益于政策支持。

医疗服务板块

• 中医诊疗及眼科服务表现稳健，医保承压有限。
• 推荐关注固生堂和爱尔眼科，其收入及利润增速预期良好。

投资风险

• 创新药支持政策落地不及预期
• 医疗设备更新进度不及预期
• 中美地缘政治紧张局势加剧
• 国际化进度及出海授权不及预期
• 美国降息节奏慢于预期
• 国内消费意愿持续走低

重点推荐企业

政策支持

• 国家政策持续支持创新药发展，包括医保目录准入、支付标准优化、商业保险支持及研发补贴。
• 2025年7月发布的《支持创新药高质量发展的若干措施》进一步明确了创新药的市场准入和支付机制。
• 各地政策亦加强创新药支持，如广州、上海、北京、珠海、济南、重庆等地推出多项激励措施。

行业数据

• MSCI中国医药卫生指数前瞻市盈率为27x，较2025年初上升24%，仍低于5年均值。
• 2025年前三季度，License-out交易数量达103笔，交易金额达920亿美元，首付款达4.6亿美元。
• 美国仍是主要受让方，占交易数的近50%。

总结

2026年医药行业展望积极，创新药、CXO、医疗器械及医疗服务板块各有亮点。政策支持、国际化进程、市场复苏及融资环境改善将推动行业进一步发展。创新药板块因其出海交易和国内政策利好，成为首选投资方向。CXO板块受益于海外融资回暖及订单增长，亦值得关注。医疗器械及医疗服务板块则需关注行业复苏及政策影响。整体而言，医药行业在2026年有望实现更上一层楼的发展。