20250429-国金证券-滨江集团-002244.SZ-业绩大幅上涨_投资深度聚焦杭州_4页_874kb

报告总结

2025年4月29日，公司发布2024年一季报。主要财务指标显示：2025年1-3月实现营收2251亿元，同比增长6427%；归母净利润98亿元，同比增长4788%。营收大幅增长主因是本期交付面积增加，但归母净利增速低于营收增速，系交付项目毛利下降所致，毛利率降至110%，较去年同期下降11个百分点。预计未来业绩仍有增长空间，毛利高的项目逐步结转将推动毛利率修复。

经营性现金流方面，2025年1-3月净流出612亿元，同比扩大；筹资性现金流净流入612亿元，主因拆借款增加。销售数据略有下滑，2025年1-3月全口径销售额231亿元，同比下降12%，行业排名第十，较2024年全年后退一位。投资持续聚焦杭州，2025年1-3月累计拿地6宗，总金额184亿元（权益比例100%），位列行业第五，所有地块均位于杭州。公司深耕杭州市场，市场热度及韧性较强，率先受益。

公司2023-2025年营业收入从70,443亿元逐步下滑至68,518亿元，归母净利润从2,529亿元增长至3,050亿元。预计2025-2027年归母净利润分别为305亿元/356亿元/404亿元，同比增速198%/166%/135%。2025年PE估值为103x，2026年降至88x，2027年进一步降低至77x，维持"买入"评级。历史建议显示2023-2025年股价目标分别为922元/1102元/848元等，当前估值显示公司盈利预期较乐观。

主要风险包括：1）宽松政策落地不及预期；2）土地市场竞争加剧；3）杭州市场出现大幅下行。公司当前资产负债率为75.63%，股东权益增幅显著，资产运营效率持续提升。盈利预测基于优质项目进入结转通道及毛利率改善，但需关注行业政策变化及区域市场波动风险。