20200727-华安证券-圣农发展-002299.SZ-全力打造成功基因_力争全球白羽肉鸡食品龙头_32页_2mb

公司总结：全力打造成功基因，力争全球白羽肉鸡食品龙头

核心内容

公司是全球最完整的白羽肉鸡全产业链龙头，也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业，致力于通过一体化产业链和战略发展成为全球标杆白羽肉鸡食品企业。公司主营业务涵盖肉鸡饲养及初加工、鸡肉产品深加工，主要产品为分割的冰鲜、冷冻鸡肉及深加工肉制品。

主要观点

• 全产业链布局：公司拥有从饲料加工、种鸡培育、孵化、养殖、屠宰、深加工到销售的完整产业链。
• 产能扩张：公司通过并购和自建扩大产能，计划将现有超5亿羽产能扩至10亿羽。
• 深加工业务发展：圣农食品业务从养殖、屠宰延伸至肉制品深加工，2024年目标深加工收入达100亿元，其中B2C突破30亿元。
• 4.0项目建设：通过智能化、自动化、系统化和标准化提升生产与管理水平，增强抗风险能力。
• 种源突破：成功培育国内首个白羽肉鸡配套系——SZ901，实现祖代鸡自给有余，打破国外种源垄断。
• 创新与研发：圣农集团上海研发中心拥有100多名专业研发人员，支持产品创新和市场拓展。
• 市场布局：公司布局B2B与B2C双线发展，覆盖餐饮、零售、出口等多个领域。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司实现销售收入142.0亿元、152.3亿元、166.7亿元，归母净利润32.11亿元、29.61亿元、27.04亿元，对应EPS分别为2.58元、2.38元、2.17元。

关键信息

• 投资评级：增持（首次）
• 合理估值：2020年12倍PE，合理估值30.96元
• 股权结构：实控人持股近50%，战投KKR持股6.9%
• 财务指标：
  • 2019年营业收入145.6亿元，年复合增长率28.2%
  • 2019年鸡肉销量88.5万吨，年复合增长率21.8%
  • 2019年圣农食品销量18.1万吨，年复合增长率32.8%
  • 2019年归母净利润40.93亿元，年复合增长率171.8%

战略发展

1. 扩大产能：通过并购与自建提升产能至10亿羽，提升市场占有率。
2. 深加工业务：计划2024年实现深加工收入100亿元，其中B2C突破30亿元。
3. 4.0项目：实现管理智能化、生产自动化、食品安全系统化、环保&消防标准化。
4. 组织架构与人力资源：优化组织架构，完善绩效系统与薪酬激励，建立人才培养与员工关怀体系。
5. 种源培养：成功研发SZ901配套系，实现祖代鸡自给自足。
6. 全渠道布局：圣农食品覆盖B2B与B2C渠道，与肯德基、麦当劳等形成战略合作。
7. 产品创新：通过研发中心模拟客户厨房条件，研发新品并加速上市，提升产品附加值。

业务表现

• 鸡肉业务：2006-2019年鸡肉销量从6.8万吨增至88.5万吨，年复合增长率21.8%；单位主营成本从2013年的1.06万元/吨降至2020年上半年的0.72万元/吨。
• 圣农食品业务：2003年成立，2017年注入上市公司；2019年收入占比达27%，收入从1.01亿元增至42.68亿元，年复合增长率40.5%。
• 业绩稳定性：随着深加工业务占比提升，业绩受周期波动影响逐步被熨平。

风险提示

• 禽流感风险
• 鸡价大幅下跌风险
• 食品安全问题

财务预测

关键财务指标（2019-2022E）

总结

公司凭借完整的白羽肉鸡产业链、持续的产能扩张、深加工业务发展和组织架构优化，已在国内市场占据重要地位。随着B2B和B2C双线发展和产品创新，公司有望在全球市场中占据更大份额，成为全球标杆白羽肉鸡食品企业。虽然面临禽流感、鸡价下跌等风险，但其在种源、成本控制和市场布局方面的优势使其具备较强抗风险能力。未来三年，公司预计实现收入和净利润的稳步增长，且估值合理，投资建议为“增持”。