20190903-兴业证券-酒店：开店和签约店创新高，管理加盟+中高端快速发展成为业绩增长核心贡献点_18页_1mb

酒店行业2019年中报分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年四家核心上市酒店公司（华住、锦江、首旅、格林）的中报表现，从股价表现、经营情况、行业趋势、扩张策略、财务结构及估值等方面进行深入探讨，旨在为专业投资者提供投资决策参考。

主要观点

股价表现

• 四家酒店公司股价均受宏观经济影响显著，波动较大，整体跑输对应指数。
• 华住和格林股价先扬后抑，华住在4月创下年内高点，跑赢纳指；格林则表现不佳，跑输纳指。
• 锦江股份和首旅酒店表现略优于华住，但均跑输上证指数。
• 会员体系和品牌优势对股价有正向影响。

经营业绩

• 同店RevPAR下滑拖累收入增速，但开店提速和加盟店收入占比提升对冲了直营店下滑。
• 华住19Q1/Q2净利润（Non-GAAP）同比分别下滑21.4%和11.3%，但收入增速保持在10%以上。
• 首旅如家Q2因费用减少及补贴收入增加，利润增速转正。
• 锦江之星和时尚之旅利润下滑，但中端品牌铂涛和维也纳表现亮眼。
• 格林酒店因高加盟占比和并购雅阁，收入和净利润均保持快速增长。

扩张情况

• 19H1整体开店保持快速增长，中高端占比快速提升，直营店收缩。
• 华住：新开店537家，净开435家，中高端净增377家。
• 锦江：新开店660家，净开406家，中高端净增445家。
• 首旅如家：新开店234家，净开68家，中高端净增52家。
• 格林：新开店236家，净开171家，中高端净增63家。
• 四家公司签约未开门店均创新高，头部品牌扩张优势明显。

经营数据

• 19H1整体入住率继续探底，但平均房价因中高端占比提升保持增长。
• 华住、锦江和格林整体RevPAR保持正增长，首旅如家因中高端占比不足，RevPAR出现负增长。
• 同店数据：华住和如家同店RevPAR在19Q1转负，19Q2略有收窄，但房价增速放缓加剧RevPAR下行。

财务结构

• A股公司锦江和首旅通过偿还贷款，资产负债率下降。
• 美股公司华住和格林因并购增加，资产负债率上升。
• 经营活动现金流良好，且持续增长，有助于释放盈利空间。

估值分析

• 四家公司估值处于历史底部区域，结构升级、加盟店收入占比提升及新开店提速的重要性被市场低估。
• A股公司估值显著低于美股公司，存在投资机会。

关键信息

开店与签约店数据

• 华住：19H1净开435家，其中中高端净增377家，签约未开门店1,553家。
• 锦江：19H1净开406家，其中中高端净增445家，签约未开门店3,944家。
• 首旅如家：19H1净开68家，其中中高端净增52家，签约未开门店689家。
• 格林：19H1净开171家，其中中高端净增63家，签约未开门店596家。

会员数据

• 锦江会员数达1.92亿，华住1.32亿，首旅如家1.12亿，格林0.36亿。
• 会员增速放缓，但消费占比持续提升。

收入结构变化

• 管理加盟和中高端收入占比快速提升，逐步取代直营店成为业绩增长核心驱动力。
• 华住中高端客房占比达42.8%，锦江达47.69%，首旅如家中高端占比23.06%。

资本开支与现金流

• 锦江和华住资本开支在10-20亿元之间，首旅资本开支因中端品牌布局超过10亿元。
• 格林资本开支较小，经营现金流良好，有助于降低财务费用。

投资建议

• 重点推荐A股：锦江股份（即将更名锦江酒店）、首旅酒店；美股：华住、格林酒店。
• 行业前景乐观，中长期看集中度提升和结构升级有广阔空间。
• 下半年边际好转概率大，A股公司估值处于历史底部。

风险提示

• 宏观经济下滑，门店扩张和RevPAR增速不及预期。
• 管理改善和内部整合进展不及预期。
• 商誉减值损失、国企改革进展不及预期、股东减持风险。

总结

本报告指出，尽管行业受到经济下行及中美贸易摩擦影响，但中报收入和净利润仍保持正增长，尤其是华住和格林。四家公司均在扩张策略上取得显著成效，其中管理加盟和中高端占比提升成为业绩增长的核心驱动力。A股公司估值处于历史底部，存在投资机会。建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住和格林酒店。同时，需关注宏观经济波动、门店扩张及RevPAR增速等风险因素。