20191216-万和证券-酒店行业研究：龙头积极扩张加盟及提升中高端占比，估值有望修复_49页_1mb

酒店行业总结

核心内容

酒店行业正经历从传统经营模式向轻资产加盟模式的转型，三大龙头酒店集团华住、首旅、锦江在扩张和升级方面表现积极。随着宏观经济环境的变化，酒店行业面临短期压力，但龙头企业的战略调整和科技赋能有望带来估值修复。

主要观点

1. 酒店分类与经营模式：

   • 酒店分为有限服务型（经济型、中端、廉价）和全服务型（豪华、中档、高档）。
   • 有限服务型酒店是当前三大酒店集团的主要业务模式。
   • 连锁酒店包括直营、加盟特许经营、合资管理、委托管理等模式，其中特许经营和委托管理属于轻资产运营模式，盈利稳定性强，利于快速扩张。

2. 行业现状与趋势：

   • 我国酒店连锁化率约为20%，低于欧美国家，仍有较大增长空间。
   • 中端连锁酒店增速远高于经济型连锁酒店，未来增长潜力较大。
   • 三四线城市是经济型连锁酒店的重点发展区域。
   • OYO酒店作为单体酒店的连锁化新模式，以低门槛加盟成本迅速扩张，对行业造成冲击。

3. 技术赋能：

   • 酒店行业正逐步引入人工智能、大数据、云计算等技术，提升客户体验与运营效率。
   • 华住、锦江等企业通过智能化服务、会员系统、数字化管理等方式增强竞争力。

4. 经营指标与周期性：

   • 主要经营指标包括入住率、平均房价（ADR）和平均每间可出售客房收入（RevPAR）。
   • 酒店经营具有明显的季节性和周期性，RevPAR是衡量盈利能力的重要指标。

5. 龙头企业发展：

   • 华住以管理加盟为主，直营占比下降，公司规模和盈利能力稳健。
   • 锦江通过外延并购铂涛和维也纳品牌，提升规模和品牌多样性，推动中高端酒店扩张。
   • 首旅酒店通过私有化如家，提升直营比例，同时推进中高端酒店布局。

6. 投资策略与风险提示：

   • 酒店行业龙头在扩张和中高端占比提升方面表现积极，估值有望修复。
   • 风险包括宏观经济下滑、需求不及预期、资源整合与经营效率提升不及预期。

关键信息

• 三大酒店集团：华住、首旅、锦江，主要经营有限服务型酒店。
• 加盟模式：特许经营和委托管理，占比约 $80% \sim 90%$，盈利稳定性强。
• 经济型酒店：存量大，产品下沉至三四线城市，但增速放缓，面临同质化竞争。
• 中端酒店：增速快于经济型，未来增长空间大，是龙头重点发展领域。
• OYO模式：提供低门槛的加盟方案，推动单体酒店连锁化，对行业产生较大影响。
• 技术赋能：华住和锦江等企业通过智能化服务、会员系统、数字化管理等方式提升客户体验与运营效率。
• 经营指标：RevPAR、ADR和入住率是衡量酒店经营状况的重要指标，具有周期性和季节性。
• 行业趋势：酒店行业进入存量整合阶段，未来增长更多依赖中高端和科技赋能。

投资策略

• 酒店行业龙头在扩张和中高端占比提升方面表现积极，业绩与估值有望修复。
• 建议关注具备较强品牌影响力、技术赋能能力和轻资产运营模式的酒店集团。

风险提示

• 宏观经济下滑超预期：可能影响整体酒店需求。
• 酒店业需求不及预期：可能导致入住率下降。
• 资源整合与经营效率提升不及预期：可能影响盈利能力。

附件图表概览

• 图表1：国际上对酒店的分类
• 图表2：单体酒店与连锁酒店对比
• 图表3：连锁酒店四种经营模式简介
• 图表4：我国酒店行业发展历史
• 图表5：住宿业固定资产投资完成额分项及同比
• 图表6：我国限额以上住宿企业家数
• 图表7：我国旅游业总收入
• 图表8：我国民航国内航线与铁路客运量当月同比
• 图表9：酒店集团的市占率
• 图表10：前三与前十酒店品牌市占率
• 图表11：2018十大酒店集团具体市占率
• 图表12：2018十大酒店品牌具体市占率
• 图表13：我国各省市星级酒店与携程统计酒店家数分布
• 图表14：有限服务连锁酒店家数、客房数及同比情况
• 图表15：我国经济型、中端型酒店家数及同比增速
• 图表16：我国经济型、中端型酒店客房数及同比增速
• 图表17：华住酒店旗下智能化服务一览
• 图表18：互联网布局酒店智能最新动态一览
• 图表19：酒店主要经营指标一览
• 图表20：我国酒店入住率与ADR
• 图表21：酒店经营周期性
• 图表22：我国酒店RevPAR变化情况
• 图表23：华住酒店发展大事记
• 图表24：华住股权结构图
• 图表25：华住酒店集团旗下酒店数与同比增速
• 图表26：华住酒店集团的房间数与同比增速
• 图表27：华住酒店旗下酒店品牌一览
• 图表28：华住酒店旗下酒店名称、家数及主题词
• 图表29：华住酒店集团旗下酒店数与同比增速
• 图表30：华住酒店集团的房间数占比
• 图表31：华住酒店旗下直营、管理与品牌加盟筹建中酒店数占已开业酒店家数比例
• 图表32：华住酒店经济连锁型与中高端酒店家数及同比增速
• 图表33：华住运营中汉庭与全季酒店家数
• 图表34：华住运营中的海友与星程酒店家数
• 图表35：华住酒店集团经营数据
• 图表36：华住酒店集团旗下酒店RevPAR（元/间）
• 图表37：华住酒店集团旗下酒店ADR（元/间）
• 图表38：华住酒店旗下酒店入住率（%）
• 图表39：华住自营与管理店RevPAR（元/间）（按季节）
• 图表40：华住酒店自营、管理店的入住率及ADR（按季节）
• 图表41：华住酒店集团运营18月以上成熟酒店经营数据（按季节）
• 图表42：华住酒店集团运营18月以上成熟酒店RevPAR同比（按季节）
• 图表43：华住会会员体系人数（百万人）
• 图表44：华住销售渠道来源比例
• 图表45：华住营收及同比
• 图表46：华住营收构成及同比
• 图表47：华住EBITDA与adjustedEBITDA及同比增速
• 图表48：华住净利润及同比增速
• 图表49：华住营业成本、同比及营业成本占营业收入比例
• 图表50：华住净资产收益率（%）
• 图表51：锦江酒店发展大事记
• 图表52：锦江酒店股权结构图及重要参控股公司
• 图表53：锦江国际酒店集团旗下酒店品牌一览
• 图表54：锦江国际酒店集团已开业有限服务型连锁酒店家数（月度数据）及环比
• 图表55：铂涛集团旗下各系列酒店自收购以来酒店家数
• 图表56：铂涛集团旗下酒店RevPAR
• 图表57：铂涛集团旗下酒店RevPA月同比增速（%）
• 图表58：铂涛集团旗下酒店出租率（%）
• 图表59：铂涛集团旗下酒店平均房价（元/间）
• 图表60：子公司铂涛集团营收与归母净利
• 图表61：维也纳系列酒店数量
• 图表62：维也纳整体经营数据
• 图表63：维也纳酒店RevPA（元/间）
• 图表64：维也纳酒店出租率（%）
• 图表65：维也纳酒店平均房价（元/间）
• 图表66：维也纳营收与归母净利贡献
• 图表67：卢浮集团旗下各系列酒店自收购以来开业家数
• 图表68：锦江境外酒店经营三大指标情况
• 图表69：锦江境外酒店经营三大指标情况（同比）
• 图表70：来自卢浮集团营收与净利润（万欧）
• 图表71：锦江直营与加盟酒店数量及占比
• 图表72：锦江直营与加盟店同比增速
• 图表73：锦江酒店商誉及商誉占所有者权益比例
• 图表74：锦江酒店营收及同比
• 图表75：锦江酒店归母净利润及同比增速
• 图表76：锦江酒店旗下有限服务型酒店业务全部营业成本与费用占营收比例（%）
• 图表77：锦江酒店旗下酒店有限服务型业务EBITDA及其占营收比例
• 图表78：锦江净资产收益率（%）
• 图表79：首旅酒店与如家发展大事记
• 图表80：首旅酒店股权结构图
• 图表81：首旅酒店旗下主要控股公司
• 图表82：首旅酒店集团旗下酒店品牌一览
• 图表83：首旅集团旗下酒店数量和客房间数
• 图表84：首旅酒店旗下酒店总家数及同比增速
• 图表85：首旅酒店旗下酒店房间数及同比增速
• 图表86：首旅酒店旗下两大系列酒店家数
• 图表87：首旅酒店旗下系列酒店房间数
• 图表88：如家系列RevPAR（元/间）
• 图表89：如家系列平均房价（元/间）
• 图表90：如家系列入住率（%）及同比（百分点）
• 图表91：首旅存量RevPar及同比
• 图表92：首旅存量平均房价及同比（元/间）
• 图表93：首旅存量入住率（%）及同比（百分点）
• 图表94：首旅酒店旗下经济型酒店家数
• 图表95：首旅酒店旗下中高端酒店家数
• 图表96：首旅酒店直营、特许/管理加盟家数及占比
• 图表97：首旅营收及同比
• 图表98：首旅净利润及同比增速
• 图表99：首旅净资产收益率（%）
• 图表100：三大酒店集团PE-TTM
• 图表101：三大酒店集团股价走势（前复权）