20210201-天风证券-首旅酒店-600258.SH-Q4业绩环比显著改善_中高端+云品牌推动加盟开店_7页_1mb

报告摘要

首旅酒店（600258）总结

核心内容

首旅酒店（600258）在2020年度受新冠疫情影响，业绩出现大幅下滑，但第四季度实现显著改善。公司通过加速加盟扩张、发展中高端品牌以及推进云品牌模式，持续优化其业务结构。

业绩表现

2020年度归母净利润：预计为-4.10亿元～-4.90亿元，同比下降146.33%～155.37%；
扣非归母净利润：预计为-5.20亿元～-5.90亿元，同比下降163.72%～172.30%；
基本每股收益：为0.90元/股；
Q4归母净利润：预计为1.45亿元，同比下降12.65%，相比前三季度降幅明显收窄；
Q1-Q3归母净利润：分别为-5.26亿元、-1.69亿元、1.40亿元，同比增速分别为-811.25%、-157.57%、-60.16%；
Q1-Q3累计归母净利润：-5.55亿元，同比增速为-177.17%。

经济型与中高端酒店表现

经济型酒店Occ：Q1-Q3分别为35.3%、57.6%、71.7%；
经济型酒店RevPAR：Q1-Q3分别为49元/间、73元/间、107元/间；
中高端酒店Occ：Q1-Q3分别为29.6%、51.3%、67.7%；
中高端酒店RevPAR：Q1-Q3分别为70元/间、108元/间、172元/间。

品牌与市场布局

加盟酒店总数：截至2020Q3为4638家，其中加盟店占比82.56%；
中高端酒店数量：截至2020Q3为1079家，占比23.26%；
云系列酒店数量：从2020Q1的505家增长至2020Q3的651家，增长146家；
重点发展品牌：首旅建国、南苑、逸扉等中高端品牌；
云品牌模式：2020下半年重点推进轻管理模式，下沉四五线市场。

主要观点

业绩波动显著：2020年度受疫情影响，公司业绩大幅下滑，但Q4表现明显改善，扭亏为盈；
中高端品牌战略：公司积极布局中高端市场，提升品牌附加值和客户消费能力；
云品牌模式：云品牌模式作为未来增长点，有助于降低运营成本并拓展市场；
集团资源协同：依托首旅集团，公司能够实现多板块联动，提升整体竞争力；
北京市场布局：深耕北京市场，有望受益于北京环球影城的开业带来的客流增长。

关键信息

投资建议

2021-2022年净利润预测：预计从9.01亿元/11.01亿元下调为8.9亿元/11.0亿元；
PE估值：对应2021年PE为24X，2022年PE为20X；
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险：影响旅游和商务旅行需求；
疫情恢复不及预期：疫情反复可能影响行业复苏；
加盟开店进度不及预期：可能影响连锁化率的提升；
业绩报告为初步测算：以年报数据为准。

财务数据摘要

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	8,538.81	8,311.10	5,934.54	8,117.76	8,835.60
净利润（百万元）	857.01	884.97	-455.22	890.52	1,096.58
每股收益（元/股）	0.87	0.90	-0.46	0.90	1.11
市盈率（P/E）	25.06	24.26	-47.17	24.11	19.58
市净率（P/B）	2.63	2.40	2.51	2.29	2.07
市销率（P/S）	2.51	2.58	3.62	2.65	2.43
EV/EBITDA	8.52	10.65	-74.95	13.18	10.66

财务比率

比率	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	1.45%	-2.67%	-28.59%	36.79%	8.84%
营业利润增长率	23.64%	-0.51%	-150.22%	-291.38%	24.16%
归属于母公司净利润增长率	35.84%	3.26%	-151.44%	-295.62%	23.14%
毛利率	94.47%	93.68%	92.15%	93.35%	93.57%
净利率	10.04%	10.65%	-7.67%	10.97%	12.41%
ROE	10.50%	9.89%	-5.31%	9.51%	10.59%
ROIC	13.28%	12.86%	-5.47%	11.50%	13.74%
资产负债率	49.76%	45.66%	43.78%	39.68%	35.49%
净负债率	28.23%	11.06%	29.52%	12.91%	-4.72%
流动比率	0.66	0.66	0.71	1.21	2.13
速动比率	0.65	0.64	0.69	1.18	2.10

总结

首旅酒店在2020年度业绩受疫情影响明显，但Q4实现扭亏为盈，表现出较强的复苏能力。公司通过中高端品牌和云品牌模式的拓展，积极应对市场变化，提升品牌价值和盈利能力。北京环球影城的开业为公司提供了新的增长机遇，而集团资源的协同效应进一步增强了其市场竞争力。尽管面临宏观经济和疫情恢复的不确定性，公司仍维持“买入”评级，预计未来两年净利润将逐步回升，估值趋于合理。

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