20191216-万和证券-酒店行业：龙头积极扩张加盟及提高中高端占比，估值有望修复_48页_3mb

酒店行业分析总结

核心内容

酒店行业在中国经历了快速发展，目前正处于存量整合阶段。三大酒店集团华住、首旅、锦江以有限服务型酒店经营为主，其连锁化率仍低于欧美水平，存在较大增长空间。中端连锁酒店增速远高于经济型连锁酒店，成为行业发展的重点方向。OYO等新模式推动单体酒店连锁化，提升其竞争力。同时，技术赋能正逐步改变酒店行业经营方式，提升客户体验和运营效率。

主要观点

• 酒店分类：分为有限服务型（经济型、中端、豪华型）与全服务型。有限服务型主要由三大酒店集团运营。
• 连锁化率：我国连锁化率约为20%，低于欧洲40%和美国70%，仍有较大提升空间。
• 经营模式：特许经营和委托管理属于轻资产运营模式，盈利稳定性强，有利于扩张。华住、首旅、锦江的加盟占比均在80%以上。
• 中端酒店发展：中端酒店增长速度快，未来增长潜力大。经济型酒店因成本上升，增速放缓，未来重点转向三四线城市。
• 技术赋能：人工智能、大数据、云计算等技术提升酒店运营效率与客户体验，如华住的“易掌柜”、“华住会”等。
• 估值修复：受宏观经济疲软影响，行业估值处于历史低位，但龙头扩张及中高端占比提升有望带来业绩与估值的修复。

关键信息

• 连锁酒店模式：包括直营、加盟特许经营、合资管理、委托管理，其中加盟模式占比最高。
• 经济型酒店：2019年家数约36383家，客房数约242万间，增速放缓。
• 中端酒店：2019年家数约6036家，客房数约63.42万间，增速较高。
• OYO模式：通过低门槛、无加盟费、高佣金模式快速扩张，提升单体酒店竞争力。
• 华住发展：以管理加盟为主，旗下品牌覆盖经济型与中高端，2019年Q3营收达83.01亿元，EBITDA同比上升。
• 锦江发展：通过外延并购扩大规模，收购铂涛集团与维也纳酒店，旗下品牌覆盖广泛，2019年Q3营收达112.82亿元，净利润增长显著。
• 首旅酒店：以如家为主力品牌，直营比例较高，未来重点在中高端酒店扩张。

投资策略

• 关注行业龙头在中高端酒店市场的扩张及技术赋能带来的效率提升。
• 倾向于具备较强品牌影响力和市场占有率的酒店集团。
• 重视连锁化率提升及轻资产运营模式对盈利稳定性的积极作用。
• 预计未来三四线城市经济型连锁酒店将有较大发展空间。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响酒店入住率与营收。
• 需求不及预期：如商旅和休闲出行减少。
• 资源整合与经营效率提升不及预期：影响盈利能力。

三大酒店集团经营数据

• 华住：2019年Q3营收83.01亿元，同比+12.48%；EBITDA同比+40.05%；净利润同比+1.32%；RevPAR同比-0.8%。
• 锦江酒店：2019年Q1-3营收112.82亿元，同比+2.97%；归母净利8.57亿元，同比+35.84%；EBITDA同比+1.09%。
• 首旅酒店：2019年Q1-3营收数据未详细列出，但其旗下如家系列酒店表现稳定，公司注重直营与中高端酒店扩张。

总结

酒店行业在中国正处于从高速增长向存量整合转型的关键阶段，中端酒店成为新的增长点，轻资产运营模式推动行业扩张，技术赋能提升运营效率和客户体验，行业龙头有望通过提升中高端占比和优化加盟模式实现业绩与估值修复。未来，随着宏观经济的改善和消费升级，酒店行业将保持稳定增长，值得投资者关注。