20180312-中国银河-电力行业_板块个股表现活跃_基本面反转尚需时日_23页_1mb

电力行业研究报告总结

核心内容概览

行业表现

• 电力板块表现活跃：上周电力指数周涨幅为 2.91%，其中火电上涨 4.10%。
• 火电指数超跌：火电指数自2017年4月4日至2018年2月9日下跌 30.7%，而同期沪深300上涨 10.2%，上证综指下跌 3.6%。
• 动力煤价格持续走低：山西优混（5500大卡）3月8日报价为 673元/吨，周环比下降 5.1%，月环比下跌 12.5%。
• 基本面反转尚需时日：当前煤电联动兑现难度大，煤价下跌属于季节性波动，火电产能过剩问题短期内难以解决。

投资建议

• 火电：谨慎推荐，维持评级。
• 风电：继续看好其发展前景，推荐 金风科技、中材科技、天顺风能，建议关注 中国电建、福能股份。
• 水电：推荐 长江电力，其为成熟水电标的，现金流稳定，分红有保障。
• 组合表现：进攻型组合累计收益率 6.09%，稳健型组合累计收益率 9.28%，均跑赢行业指数。

主要观点

电力板块上涨逻辑

• 火电板块因前期跌幅较大，市场反弹带动整体上涨。
• 煤价下跌是重要内因，降低火电企业燃料成本，提升毛利率。

火电基本面分析

• 火电行业整体PB约为 1.24倍，处于历史偏低水平。
• 煤价下跌虽带来短期利好，但基本面反转仍需时间。

风电行业复苏

• 弃风限电问题改善，风电行业进入复苏期。
• “红六省”预警区域缩减，北方优质风资源地区项目审批有望加速。

煤价走势及影响

• 动力煤价格短期内预计维持下降趋势，主要受季节性需求萎缩影响。
• 国际煤价亦处于跌势，但中国煤价仍高于2017年均值。

关键信息

行业动态

• 风电预警区域调整：内蒙古、黑龙江、宁夏解除风电红色预警。
• 煤电机组淘汰：计划淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。
• 电价下调：一般工商业电价平均降低 10%。
• 混改推进：国家电网将推进混改，建设地方电网，促进微网和分布式能源发展。

公司动态

• 投资与融资：多家公司进行投资、设立子公司、开展融资租赁业务。
• 公告重点：包括设立新能源科技公司、配售电公司、光伏项目投资、股权受让、担保等。
• 股价波动：部分公司股价出现异常波动，如 深南电A、梅雁吉祥。

国内外估值比较

• A股电力行业TTM市盈率：24.4X，低于历史平均。
• 国际电力公司估值：美股和欧股电力公司平均市盈率分别为 15.8X 和 14.8X，低于A股。
• 电力行业相对溢价：当前电力行业相对全部A股溢价水平为 24.81%。

风险提示

• 煤电联动启动及煤价大幅下跌。
• 风电并网装机及核准规模不达预期。
• 弃风率明显上升。

附录要点

行业数据

• 上周电力指数上涨 2.91%，火电涨幅 4.10%。
• 电力行业三级子行业表现：火电 4.10%，水电 1.87%，燃机发电 26.51%。

公司市场表现

• 涨幅前五名：深南电A（26.15%）、皖能电力（14.32%）、建投能源（13.74%）、华能国际（9.77%）、华能国际（7.69%）。
• 跌幅前五名：梅雁吉祥（-3.54%）、通宝能源（-1.37%）、滨海能源（-0.65%）、韶能股份（-0.29%）、凯迪生态（0.00%）。

重点公司业绩与估值

• 金风科技：股价 17.65元，2017年EPS 0.91元，PE（TTM）16.3X。
• 中国核电：股价 7.26元，2017年EPS 0.31元，PE（TTM）19.1X。
• 建投能源：股价 7.70元，2017年EPS 0.20元，PE（TTM）12.4X。
• 长江电力：股价 16.96元，2017年EPS 0.96元，PE（TTM）17.3X。
• 华电国际：股价 3.92元，2017年EPS 0.01元，PE（TTM）15.9X。
• 华能国际：股价 7.00元，2017年EPS 0.23元，PE（TTM）13.2X。

总结

电力行业近期表现活跃，主要受益于前期超跌及煤价走低带来的成本压力缓解。火电行业仍面临产能过剩问题，基本面反转尚需时间，但板块行情或维持一段时间。风电行业复苏迹象明显，建议关注相关个股。国内外电力行业估值存在差异，A股电力板块相对溢价较高，未来存在估值修复空间。同时，行业政策调整、混改推进及电价下调对行业产生深远影响，需关注相关风险。