环保行业深度报告：垃圾收费促商业模式理顺_现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善_14页_1mb

环保行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕生活垃圾收费制度的推进、垃圾处理商业模式的理顺、行业现金流改善以及资源化产业体系的完善等方面展开分析，重点探讨了垃圾收费对环保行业的影响。

主要观点

1. 垃圾收费推动商业模式理顺

• 政策背景：发改委召开全国生活垃圾收费视频工作会议，强调推进生活垃圾收费改革，推动分类计价与计量收费。
• 收费机制：分类分步推进收费工作，明确补偿范围，提高收缴力度。垃圾处理费由政府财政支出转为生产者付费。
• 主管部门变化：2021年7月起，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，有助于提升收缴率。
• 影响分析：垃圾收费制度的落实有助于推动环保行业商业模式由G端向C/B端转移，缓解行业付费痛点，改善现金流。

2. 补贴退坡与垃圾收费协同，推动行业现金流改善

• 补贴退坡影响：2022年中央政府性基金预算增加，加速存量补贴兑付。垃圾焚烧企业收益来源包括垃圾处理费与上网电费。
• 调价机制：当上网电价退坡时，垃圾处理费可调升以维持盈利水平。
• 敏感性测算：若补贴退坡0.05/0.10/0.15元/度，垃圾处理费需分别上涨20%/40%/60%，但人均垃圾处理费仅占可支配收入的0.01%~0.07%，支付难度低。
• 吨上网提升：垃圾焚烧企业通过干湿分离、技术升级等方式提升吨上网电量，可有效对冲补贴退坡带来的影响。

3. 分类计价与垃圾分类协同，完善资源化产业体系

• 分类计价模式：推动差别化收费，体现不同垃圾的处理成本与资源化价值。
• 协同作用：分类计价需依赖成熟的垃圾分类体系，二者协同可提升居民参与度与资源回收效率。
• 资源化方向：重点支持废电池、废塑料、废油脂等资源化回收，完善后端资源化渠道。

关键信息

• 垃圾收费制度：2021年7月起，城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，提高收缴效率。
• 补贴退坡：国补退坡幅度较大时，垃圾处理费调升可对冲影响，且居民承担部分占比低。
• 吨上网提升：粤丰环保2021年吨上网电量达341度/吨，领先行业。
• 现金流改善：存量补贴加速兑付，新项目竞争配置，市场化机制加强，行业自由现金流有望改善。
• 投资建议：重点推荐光大环境、瀚蓝环境、绿色动力、伟明环保，建议关注旺能环境、三峰环境、天奇股份、三联虹普、英科再生、嘉澳环保、北清环能、卓越新能。

行业趋势

• 垃圾分类与资源化体系不断完善，推动固废产业链整体运行效率提升。
• 垃圾焚烧企业通过技术升级和运营优化，提升上网电量，改善盈利水平。
• 垃圾收费制度的落实有助于环保行业商业模式向市场化方向转型。

风险提示

• 政策推行时间及执行效果不达预期。
• 项目进度低于预期。

估值与投资建议

估值表（2022/6/12）

总结

垃圾收费制度的推进有助于环保行业商业模式由政府付费向生产者付费转型，改善行业现金流。补贴退坡与吨上网提升协同作用，提升企业盈利能力和运营效率。分类计价与垃圾分类协同，推动资源化产业体系完善，提升固废产业链运行效率。重点推荐光大环境、瀚蓝环境、绿色动力、伟明环保，建议关注旺能环境、三峰环境、天奇股份、三联虹普、英科再生、嘉澳环保、北清环能、卓越新能等公司。