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如何从财政和货币两方面理解央行上缴利润？

核心内容概述

2022年3月8日，中国人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于支持留抵退税和增加对地方的转移支付，旨在助企纾困、稳就业保民生。此举从财政和货币政策角度出发，体现了财政与货币政策的协调联动，既不增加财政赤字，也不对央行资产负债表造成显著影响。

主要观点

1. 财政政策角度

• 缩小财政赤字：央行上缴利润属于中央政府性基金预算收入的一部分，不增加财政赤字，而是通过“开源”扩大财政支出，使政府能够在较低赤字率下实现更大的财政支持。
• 减轻政府发债压力：通过上缴利润，政府可减少对债券市场的依赖，缓解财政融资压力，从而为经济提供更稳定的支撑。
• 支持地方财政：上缴利润用于增加对地方的转移支付，有助于缓解地方财政压力，支持地方经济发展。
• 政策空间释放：此前为应对疫情冲击，央行暂停利润上缴以预留政策空间。2022年恢复上缴，表明政策空间已逐步释放。

2. 货币政策角度

• 常规做法：央行上缴利润是国际通行做法，如美联储、日本央行等也有类似规定。我国央行法也明确要求利润上缴中央财政。
• 资金来源：利润主要来自过去几年外汇储备经营收益，且不涉及税收或经济主体负担。
• 资产负债表稳定：上缴利润后，央行资产负债表规模保持稳定，对流动性影响有限。
• 流动性影响：短期来看，对市场流动性影响不大；长期来看，财政资金向实体转移，可能带动信贷和社会融资规模共同增长。

关键信息

• 上缴金额：超过1万亿元，主要用于留抵退税和地方转移支付。
• 法律依据：《中华人民共和国中国人民银行法》第三十九条规定，央行净利润需上缴中央财政。
• 外汇储备收益：根据历史数据，外汇储备年均收益率约为3.42%，2020-2021年外储经营收益合计约1.39万亿元。
• 上缴方式：按月均衡上缴，每月约1000亿元，对市场流动性扰动较小。
• 财政机制：央行上缴利润纳入政府性基金预算，再调入一般公共预算，用于支持地方财政和扩大支出。
• 赤字率：2022年财政赤字率预计为2.8%，较2020、2021年明显下降，但通过利润上缴实现“稳增长”。

财政与货币政策协调

• 央行上缴利润后，财政资金可直接用于支持实体经济，有助于提升市场流动性。
• 该政策体现了财政与货币政策的协同，增强政策调控的灵活性和有效性。
• 长期来看，财政资金的注入有助于改善经济结构，推动经济平稳增长。

风险提示

• 政策宽松超预期：若财政政策进一步宽松，可能对市场产生额外影响。
• 模型测算偏差：由于信息不完全，部分测算可能存在误差。

图表说明（简要）

• 图表1：中央一般公共预算收入中国有资本经营收入部分预算数和决算数。
• 图表2：财政赤字及赤字率变化趋势。
• 图表3：2022年央行上缴利润转入中央及地方一般公共预算收入的机制。
• 图表4：全国一般公共预算支出及增速。
• 图表5：官方储备资产与外汇占款。
• 图表6：外汇储备资产结构变化。
• 图表7：外汇储备经营收益测算。
• 图表8：央行资产负债表变动情况。
• 图表9：2022年1月货币当局资产负债表。

总结

央行上缴利润是财政与货币政策协调的重要体现，既不增加财政赤字，也不对央行资产负债表造成显著影响。通过释放特定国有金融机构的结存利润，央行为财政提供了额外的可用财力，支持留抵退税和地方财政，有助于稳定经济增长。此政策体现了我国在应对经济挑战时的灵活调控手段，为后续财政和货币政策的配合提供了重要基础。